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賽伍技術研究報告：新領域布局構建多重增長極，平臺化企業逐步成型。致力于打造創新平臺型高分子材料企業：公司 2008 年成立從事以粘合 劑為核心的薄膜形態功能性高分子材料的研發與制造，業務涵蓋光伏 及非光伏兩大板塊，包括背板、膠膜、3C 材料、鋰電材料等多項業 務，致力于打造創新平臺型高分子材料企業，2022 年實現營收/歸母凈 利潤 41.15/1.71 億元，同增 36%/1%；2023H1 受膠膜競爭加劇影響， 營收/歸母凈利潤分別為 22.2/0.5 億元，同減 2%/71%，隨 N 型需求提 升疊加漲價傳導成本壓力，公司盈利有望修復。

N 型技術迭代催生新需求，UV 光轉膜打造公司阿爾法：光伏裝機需求 旺盛帶動膠膜需求高增，我們預計 2023/2025 年膠膜需求分別為 45.3/67.3 億平米，2022-2025 年 CAGR 達 31%，隨 N 型電池技術發 展，防水性能及抗 PID 效應更強的 POE 類膠膜占比將快速提升，公司 作為老牌 POE 廠商，產能充分擴張滿足高增需求，同時針對 HJT 率先 創新推出 UV 光轉膜，助力 HJT 降本放量，客戶基本覆蓋主流 HJT 廠 商，2023 年公司膠膜有望出貨 3 億平，其中 UV 光轉膜 3000 萬平米， POE 類及 UV 光轉膜占比提升將助力公司盈利結構性改善。

光伏背板行業龍頭，持續研發新品助力盈利改善：隨雙玻組件占比提 升，背板需求有所放緩，我們預計 2023/2025 年背板需求分別為 10.4/12.5 億平米，2022-2025 年 CAGR 達 12%，增速略慢于行業；公 司為背板領先龍頭，市占率穩居前二，同時不斷加大研發保持領先地 位，2022 年針對 PVDF 樹脂暴漲情況開發無需使用 PVDF 薄膜的 PPf、FPf 并推出高附加值透明網格背板等，新品出貨占比提升且盈利 更強，帶動公司盈利結構性改善，2023 年預計出貨達 1.6 億+平米。

加大非光伏業務布局，打造公司新增長曲線：非光伏材料為公司新發 展重點，新能源汽車材料方面公司提供電芯藍膜、側板絕緣膜、CCS 熱壓膜等多種材料，市占率持續保持領先地位，按單車在研及在售產 品價值約為 2000 元估計，2023/2025 年市場空間為 137.8/312.0 億元， 2022-2025 年 CAGR 達 31%，公司不斷開拓客戶并加大研發推動老品 降本及新品開發，出貨持續高增，2023 年預計營收超 4 億元；半導體 及消費電子材料存量規模大，國產替代空間廣闊，隨產能釋放與客戶 開拓營收有望高增長，非光伏材料業務將成為公司新業績增長點。