一鳴食品研究報告：改善明顯，長遠可期.pdf

一鳴食品研究報告：改善明顯，長遠可期。公司于 2020 年上市，消費場景受損嚴重，2021 以及 2022 年公司多項 舉措并行，實現營收同比增長分別為 18.96%及 5.02%，利潤端過去 3 年受損嚴重。當前實現明顯修復，23H1 加盟商業務逐步拓展，實現營 收同比增長 8.68%，歸母凈利潤 0.22 億元，同比增長 137.96%，實現 恢復性增長。疫情期間公司努力探索直營模式，2021 年直營門店凈增 加量為 395 家，2022 年直營店開始調整到目前已基本結束，未來直營 門店存量數會維持在當前這水平，23 年后以加盟門店為主，23H1 加盟 門店凈增加量為 100 家。23H1 渠道占比分別為加盟（39.55%）、直營 （27.15%）、經銷（14.15%）、線上（2.7%）、直銷（16.46%），門店 占比為 66.69%。

核心市場及業務：深耕江浙滬，乳品及烘焙業務發展均衡

1）深耕江浙滬市場：公司營收主要由華東區域貢獻，23H1 華東區域 占比貢獻超過 97%，其中線上部分不足 3%，22 年基本與此趨勢保持 一致。21H1 公司披露具體區域分布貢獻，其中浙江收入占比為 83.39%， 江蘇省收入占比為 14.88%，福建省占比較少僅有 0.36%，上海市貢獻 1.38%。2）乳品業務及烘焙業務發展均衡：乳品烘焙平分秋色，構建 復合產品矩陣，22 年乳制品收入占比為 48.43%，烘焙食品占比為 38.89%。

開店:天花板有多大？

我們通過測算，當溫州市的覆蓋密度系數努力突破 1.5 萬人/家，浙江省 其他城市努力向溫州靠近，覆蓋密度系數達到 1.8 萬人/家時，浙江省門 店數量有望不斷突破到 3741 家。江蘇省優勢市場南京，努力向浙江區 域密度靠近并達到 1.8 萬人/家，江蘇其他城市努力達到 3 萬人/家，則 江蘇門店有望突破 2200 家，此時優勢浙江及江蘇市場門店數量有望突 破 5941 家，整體開店天花板較高，突破空間較大。加盟分為預包裝門 店以及現烤門店 2 種模式，其中主售產品沒有差別，均為乳制品、現制 飲品、預制烘焙品、米制品。但從店鋪面積來看，現烤門店基本是預包 裝門店的 2 倍，人員數量和綜合毛利率也會高些，同時起投門檻也高于 預包裝門店。

單店:開店模式如何選擇+單店收入如何優化？

1）開店模式如何選擇：加盟分為預包裝門店以及現烤門店 2 種模式， 其中主售產品沒有差別，均為乳制品、現制飲品、預制烘焙品、米制品。 但從店鋪面積來看，現烤門店基本是預包裝門店的 2 倍，人員數量和綜 合毛利率也會高些，同時起投門檻也高于預包裝門店。 2）單店收入如何優化？a)客流量：聚焦家門口的營養早餐、聚焦于新 鮮健康的產品組合等，從門店招牌、道具、設備、銷售動線、堂食區、 購物區等進行全面的升級；b)客單價：大單品優化推陳出新，產品組合 業務等。