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西麥食品研究報告：健康需求驅動市場擴容，燕麥龍頭開啟二次增長。西麥品牌誕生三十年來專注深耕燕麥谷物市場，作為燕麥食品推廣和產業發展的見證者、推動者，已經成為全球領先的中國燕麥品牌。公司以家族模式 經營，管理集中，傳承有序，新一任總經理孟祥勝于2023年接棒創始人謝 慶奎。2024年，公司提出“再造一個新西麥”并提出，構建燕麥谷物生態圈、 開拓大健康朋友圈、發展國際化業務三大增長曲線，打造品牌力、營銷能力、 供應鏈能力和研發能力四大核心能力。

燕麥是唯一上榜“全球十大健康食物”的谷類食品，因其富含的β-葡聚糖及低GI特點在多國獲得健康聲明的批準。相較美國，我國燕麥市場規模有近 10倍差距；相較香港，我國人均燕麥消費量僅有前者的10%。過去10多年 來，我國燕麥市場保持著12%的較快增長；在此過程中，通過不斷進行產品 和渠道的創新，公司已完成一輪品類迭代，市占率提升顯著快于行業其他公 司，最終于2022年正式超越桂格，成為國內第一燕麥品牌。2024年，公司 市占率達到24%，進一步與對手拉開差距。

由于燕麥對心腦血管疾病、糖尿病患者及風險人群有較好的控制和改善效果， 現實的保健需求仍有望支持燕麥行業保持較高的擴容速度。我們認為在未來 10年，在老齡化和疾病風險低齡化的趨勢下，燕麥產品的目標受眾群體將有 望增加5000萬人以上。2015-2024年，我國燕麥行業集中度有較大提升， CR3/CR5分別提高10.10/11.60 pct，西麥市占率提高了8.90 pct，作為擁有 較強勢能的行業龍頭品牌，西麥有望在未來較長時間內延續較快的業績增長； 相較收入端，成本及費用較大的優化空間使利潤端具有更大彈性。

上市以來，公司善用激勵，加強管理層與公司的利益綁定，謀求共同發展。 2025年2月公司公告發布新一輪員工持股計劃，未來三年業績目標為每年營 收增長15%。我們認為隨著消費需求的回暖及消費習慣的培養，公司有望實 現更高增長。