酒店行業專題研究：“不確定的周期”與“確定的成長”，酒店集團進擊新時代.pdf

上傳者：y****
時間：2023/12/12
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酒店行業專題研究：“不確定的周期”與“確定的成長”，酒店集團進擊新時代。2020-2022年疫情擾動，但鑒于對行業出清和龍頭集中的良好預期，酒店龍頭股價逆勢走高，在2022年底2023年強復蘇預期下達到階段頂峰。2023年后，酒店龍頭經營業績的分化表現帶來股價走勢差異，而后伴隨復蘇預期的走弱和對未來貝塔的不確定性擔憂普跌，目前已重回2019年底或2020年5月左右區間，對龍頭成長和行業集中等預期重回低點。

立足當下，在市場對行業和龍頭未來預期較謹慎的情況下，我們有必要重新客觀審視酒店行業的迭代和龍頭變化，理性探討酒店未來可能的行業周期與龍頭成長。

一論周期：有不確定需跟蹤，但預期充分筑底后，明年也不排除階段機會。目前酒店龍頭核心制約在于貝塔,我們正文中嘗試全面探討今年供需特點和明年可能的演繹，但客觀而言仍需跟蹤無法定論。但若復盤2018年底2019年行業和公司表現（2019年行業承壓下行），龍頭股價往往先于基本面筑底，在數據企穩或好于悲觀預期時仍反彈25-30%（動態估值從20x 以內修復到25x左右），階段仍不排除有反彈機會。連鎖酒店龍頭規模卡位會員等先發護城河優勢奠定基礎投資價值。

二論成長：與疫情前相比，酒店行業有無新變化？酒店龍頭綜合能力是否有成長？有！行業連鎖化率的顯著提升，龍頭主導管理優化下定價權的相對增強；地產周期變化下，酒店產業鏈投資收益從“業主方物業升值+加盟商租金紅利+運營收益”轉換為運營收益的全面主導，未來行業投資和酒店集團將產生全新變化等等變化。過往追求成本最優和規模極致的時代逐步淡化，追求品牌溢價管理和酒店集團迭代最優成為未來發展核心。

三論長期：1）中國下沉市場的連鎖提升仍有廣闊空間，核心區域進一步龍頭集中迭代，中高端和本土高端酒店機遇等，仍助力國內酒店龍頭長期成長；2）以萬豪等國際龍頭為例，即使成熟發展期，品牌優化和加盟模式優良現金流所支持下的分紅回購等仍帶來良好股東回報，助力酒店優秀龍頭長期仍有溢價。