藥明合聯研究報告：乘全球XDC研發熱潮，一站式CRDMO平臺實力超群，首予買入.pdf

上傳者：羅***
時間：2023/12/19
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藥明合聯研究報告：乘全球XDC研發熱潮，一站式CRDMO平臺實力超群，首予買入。市場情緒波動后迎來絕佳投資時機：2023 年 12 月以來，藥明合聯股價回撤 10%，藥明生物下調業績指引對 CXO 板塊的投資情緒造成了較大沖擊。我們認為，市場對于藥明合聯存在較大預期差，主要體現在：1）市場對 CXO 行業的整體景氣度和下游訂單需求過于悲觀，尤其是生物偶聯藥物這一成長潛力、外包需求遠超傳統生物制劑的細分賽道；2）在藥明生物下調指引后，市場對藥明合聯的業績增長預期變得更為謹慎，但與市場預期不同，我們預測公司收入有望在2023-25 年間錄得60%以上的CAGR，并在較長時間范圍內維持 20%以上增速，業績高增長確定性強。我們認為， 2024 年板塊投資情緒將逐步穩定、預期差逐步修復，因此當前是逢低布局的絕佳時機。

業績確定性來自細分賽道高景氣度+強者恒強格局：相比市場，我們對公司收入高增長有更強信心，主要來自：1）生物偶聯藥物外包行業高景氣度的確定性，與其他 CXO 細分賽道相比，ADC 藥物的強大療效和廣闊應用領域使其成為創新藥研發者和投資者競相追逐的新藍海，而更高的開發難度提升了下游藥企對服務外包的需求、外包率明顯更高；2）公司市場份額持續提升的確定性，來自更溫和的競爭格局、更高的行業集中度以及藥明系一脈相承的 CRDMO 業務模式和“賦能、跟隨并贏得分子”戰略。

一站式綜合服務平臺構建長期護城河：公司相比同行的核心競爭優勢在于：1）R、D、M 端服務能力全覆蓋，早期項目向后期導流、后期項目提升品牌效應，最終在客戶獲取上形成正反饋效應顯著的閉環；2）R 端和 D 端技術上的完善布局，其中 R 端的 WuXiDAR4 技術可顯著提高生物偶聯藥物的同質性和批次間一致性；3）充足且合理的產能布局，主要生產設施分布在 1-2 個小時車程以內，有助于提高生產效率、降低物流成本。