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滌綸長絲行業分析：行業格局走向集中，聚酯產業鏈利潤有望向長絲端轉移。滌綸長絲內外需求共振，行業景氣度回暖。2023 年滌綸長絲行業景氣度逐漸 回升，內需外銷開始走強。2Q23 滌綸長絲國內需求開始回暖。2022 年以來 我國滌綸長絲出口量表現亮眼，其中 2Q23 出口量為 87.46 萬噸，處于歷年 最高位，對滌綸長絲總需求帶來一定的拉動。全球紡織服裝、服飾業下游消 費復蘇，帶動長絲需求增長。家紡方面，2023 上半年商品房竣工面積回升， 預計短期家紡市場需求仍存在修復的可能。

長絲供給端處于高開工率、低庫存階段。2022 年 Q2-Q4 長絲企業的庫存天 數高達 30-32 天，處于近兩年的歷史高位。受益于 2023 年國內需求逐步復 蘇、海外直接出口提升，2023 年滌綸長絲處于去庫存階段，長絲企業開工率 不斷提升，庫存天數持續走低。2023 年 Q1-Q3 長絲開工率分別為 73.45%、 85.02%、87.07%；庫存天數同比分別為-3.67%、-42.64%、-61.51%。

行業格局走向集中，龍頭企業不斷鞏固一體化優勢、有望充分受益于集中度 提升。近年來長絲落后產能不堪成本重負而逐步出清，行業新增產能基本集 中在行業龍頭，行業集中度持續提升，根據百川資訊，滌綸長絲行業 CR6 從 2017 年的 45%提高至 2022 年的 63%。我國滌綸龍頭企業向產業鏈上游延 伸，配套上游的 PX 和 PTA，打造長絲全產業鏈，PX 方面，桐昆、新鳳鳴及 恒逸石化布局印尼和文萊海外大煉化項目，合計 PX 權益產能約 542 萬噸/年； PTA 方面，2023 年桐昆、新鳳鳴、恒力合計擴產 1340 萬噸/年。我們認為龍 頭企業逐步完善聚酯滌綸全產業鏈布局，一體化成本優勢日益凸顯，競爭優 勢愈發鞏固，行業集中度持續提升，龍頭企業有望在行業格局變革中受益。 短期聚酯產業鏈部分利潤或將向長絲端轉移，長期產業鏈利潤分布將逐漸走 向均衡。據 PX、PTA、POY 三者各自在產業鏈中的價差占比可以看到，近年 來，產業鏈利潤基本集中在 PX 和 PTA 端，POY 長絲端在產業鏈利潤占比相 對較低。根據《中國石化市場預警報告（2023）》數據，2023-2027 年國內 PX 擬在建產能共計 1270 萬噸/年，2023-2027 年大量 PTA 產能投產，國內 PTA 處于供大于求狀態。長絲方面，產能投產高峰已過，且不斷有落后產能 清出，2024 年上半年長絲產能投放基本告一段落。我們認為，短期來看，國 內 PX 需求仍有部分依賴進口，或將保持較高的行業景氣度；PTA 產能相對過 剩，或將維持弱勢；滌綸長絲市場景氣度回暖，產業鏈部分利潤將向滌綸長 絲端轉移，短期滌綸長絲價差具備向上的可能性。長期來看，隨著 PTA 產能投放結束、中小產能陸續退出，行業格局向好，長絲產業鏈各環節利潤分布 或將走向均衡。