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金誠信分析報告：礦服主業快速增長，資源新秀業績可期。深耕礦服行業，“從 0 到 1”布局資源板塊。1）公司深耕礦服行業 20 余年，具 備礦山設計、研究、建設、管理一體化運營能力，是非煤地下礦山礦服行業的龍 頭。2）“從 0 到 1”布局資源板塊，2021-2023 年，兩座銅礦一座磷礦先后投 產，預計 2025 年將達到 5 萬噸銅金屬、30 萬噸磷礦石產量。2016-2022 年， 公司歸母凈利潤 CAGR 為 24%，預計 2022-2025 年歸母凈利潤 CAGR 為 55%。

盈利的驅動因素之一：礦服板塊技術深厚。公司掌握深部開采技術，也是國內少 數掌握自然崩落法的企業之一。近五年毛利率穩定在 26%-28%，顯著高于同行。 海外業務營收從 18 年的 11.8 億元提升至 22 年的 32.3 億元，CAGR 為 29%， 占比提升 23.8PCT 至 61.8%。技術領先、高盈利水平驅動下，不斷拓展海外業 務將助力公司中長期經營業績的提升，預計礦服板塊營收保持 20%增速，23-25 年貢獻歸母凈利潤為 8.4、10.2、12.2 億元，預計 22-25 年 CAGR 為 26%。

盈利的驅動因素之二：資源板塊打造第二增長曲線。公司自有資源 Dikulushi 銅礦、Lonshi 銅礦，已于 2021 年 12 月、2023 年 9 月投產，產能分別為 1、4 萬噸銅金屬。預計公司 2023-2025 年銅板塊貢獻的歸母凈利潤分別為 1.6、5.9、 9.6 億元，占歸母凈利潤的比例為 15%、34%、42%。預計 2025 年僅銅板塊貢 獻的歸母凈利潤就將超過 2022 年公司總體水平，成為公司的第二增長曲線。

銅價判斷：供給過剩幅度逐漸縮小，銅價有望不斷上行。由于全球主要銅礦企業 資本開支增速放緩，疊加銅礦資源品位下滑，未來銅精礦供給增量有限；預計銅 傳統需求保持穩定，新能源（新能源汽車、風電、光伏）貢獻需求主要增量，2025 年新能源領域用銅量合計約 458 萬噸，占全球銅需求 17%。根據 SMM 的預測， 2023/2024/2025 年全球精煉銅過剩幅度為 30/15/5 萬噸，過剩幅度逐漸縮小， 繼續看好銅價上行。