春風動力研究報告：國賓車供應商，兩輪四輪海外共驅.pdf

春風動力研究報告：國賓車供應商，兩輪四輪海外共驅。國賓車供應商，全地形車和兩輪車共同驅動公司成長。四輪車和兩輪 摩托車是公司盈利主要來源，2023年四輪車的營收65.04億元，同比-4.88%，占比為54%，兩輪車營收44.8億元，同比+32.85%，占比37%。 四輪車出口市場由ATV（All Terrain Vehicle，全地形車）向UTV （Utility Task Vehicle，多功能車）升級，出口兩輪車快速成長， 公司作為國內全地形車出口龍頭和大排量摩托車頭部，隨新品（四輪 車X8、X10，兩輪車三缸和四缸車型）持續釋放，有望率先受益。

四輪車：主流消費市場結構升級，公司市占率持續提升。四輪車主 流消費市場位于歐美地區，公司披露顯示公司歐洲市占率第一，美 國市占率持續提升。由于UTV安全性更高且功能更齊全，近年來 越發受消費者青睞，因此四輪車UTV占比持續提升，長期有望帶 動公司的UTV占比也持續上漲，而其售價和毛利率皆更高，隨公 司新品釋放，將帶動公司盈利結構持續改善。

兩輪車：產品矩陣逐步補齊，品牌定位持續向上。國產替代趨勢較 強，海外成增長支撐點。外銷看，公司2023年兩輪摩托出口9.77 萬臺，營收22.91億元，同比+78.22%。預計隨出口渠道持續擴張、 出口產品矩陣豐富，未來公司出口兩輪摩托車將保持較高增速。產 品上，公司大排量產品矩陣日益完善，三缸和四缸車型即將推出； 品牌上，公司為國家閱兵提供國賓車，同時在國際頂級賽事獲冠 軍，品牌形象持續向上；渠道上，公司國內采用高效直營精細化管 理方案并持續將渠道下沉至三四線城市，全球渠道數量持續增長。 我們認為在出口大排量摩托車國產替代趨勢下，公司有望憑借出 色的外觀設計能力、產品力和品牌營銷能力，持續打開市場空間。 2023年，公司營收121.1億元，同比+6.44%；歸母凈利潤10.1億 元，同比+43.65%，在行業承壓的情況下仍取得了較大增幅。24Q1 公司營收30.61億元，同比+6.31%；歸母凈利潤2.78億元，同比 +31.97%，銷售凈利率9.51%，同比+1.96PCT，盈利能力持續增強。