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隆鑫通用研究報告：隆鑫無極擎動全球，老牌摩企啟新程。

國內大排量需求興起，無極“爆品”頻出份額提升

國內大排量玩樂類摩托需求快速興起，24 年大排摩托內銷同比+20%至 39.6 萬新高，占兩輪油摩比例提高 2pct 至 8.6%。隆鑫通過無極品牌抓住結構性 機遇，19 年上市后在國內發力巡航品類，性能/操縱/懸架舒適性方面均具備 強競爭力，且同產品力下定價更低，從而打造出 CU525 等“爆品”，推動 大排內銷市占率攀升至 24 年的 14%。隨著無極逐步補齊仿賽、街車等產品 譜系，擴大巡航等優勢品類細分排量段覆蓋，我們看好品牌繼續搶占市場， 預計 3 年內份額增至 16.2%，對應無極內銷銷量 25-27 年增 15%/10%/9%。

渠道、產品雙管齊下，無極出海勢能強勁

無極出口業務蓬勃發展，渠道端綁定本土優質代理商快速擴張，產品端集中 投放中大排休旅，與國內同業形成差異化，較同級海外競品則存在 12% ~30%價差，推動品牌大排出口近四年 CAGR 達 71%。展望未來，歐洲和拉 美將是增長主引擎:1)大排休旅和小排踏板賽道推新發力，有望加速歐洲份額 獲取，預計 27 年份額對標鈴木達 5%（24 年約 1.7%）。2）借由小排積累 的渠道資源，25 年無極有望在拉美邁入“1-10”，搶占當地排量/發動機升 級趨勢下帶來的增量需求，我們預計 3年內有望對標 AKT 取得約 2%市占率。 綜合測算下，預計無極 25-27 年總銷量保持近 40%的可觀增速。

我們與市場觀點不同之處

市場擔憂國內大排量摩托行業或已飽和，繼而影響無極增長。我們認為盡管 24 年國內大排量摩托銷售滲透率提至 5.8%，但對比意大利/日本/巴西等典 型市場（61%/17%/12.1%）仍具備顯著上升空間。同時無極車型 SKU 仍較 少，后續通過填補發動機平臺、細分品類的空缺，大排量摩托內銷份額也有 望進一步提升，跑贏行業表現。