商用車&摩托車行業(yè)2026年投資策略：出口向好，擁抱龍頭.pdf

商用車&摩托車行業(yè)2026年投資策略：出口向好，擁抱龍頭。重卡：2026年出口＞內(nèi)銷，電車/天然氣車＞油車，核心關(guān)注出口龍頭。

復(fù)盤：2025年重卡內(nèi)銷+出口共振向上，全年景氣向好。25年預(yù)計內(nèi)銷81.4萬輛，同比+35.2%，預(yù)計出口33.2萬輛，同比+14.3%，預(yù)計批發(fā)114.3萬輛，同比+26.7%，內(nèi)外銷均高于年初市場 預(yù)期，全年景氣向好。拆分內(nèi)銷來看，我們估算25年政策拉動16.9萬輛，自然需求64.6萬輛，同 比+12%，內(nèi)銷景氣度并非全由政策拉動，自然需求亦有企穩(wěn)回升。重汽H/濰柴/福田全年業(yè)績 兌現(xiàn)良好，重汽A/解放/中集不及年初預(yù)期，卡車股全年表現(xiàn)偏弱，其中重汽H/濰柴表現(xiàn)較好。

展望：2026年出口＞內(nèi)銷，電車/天然氣車＞油車。政策維度，我們預(yù)計年底國四及以下保有量 仍有47-48萬輛，26年政策或?qū)⒀永m(xù)，但政策效果邊際遞減；內(nèi)銷上，我們認(rèn)為政策拉動量將下 滑而自然需求量將持續(xù)增長，26年總量將較為平穩(wěn)，而結(jié)構(gòu)上，26年預(yù)計電動重卡滲透率將持 續(xù)提升至30%-35%，30年之前天花板預(yù)計為40%-50%，26年預(yù)計氣價下行油價企穩(wěn)，天然氣 重卡滲透率將提升；出口方面，25年非俄地區(qū)出口持續(xù)高景氣，26年俄羅斯基數(shù)影響消除，預(yù) 計出口將加速增長。中性預(yù)期下，26年批發(fā)銷量116萬輛，同比+1.5%；內(nèi)銷77萬輛，同比5.5%，其中天然氣車/電車/油車分別+23.7%/+28.6%/-37.9%；出口39-40萬輛，同比+18.8%。