韻達股份研究報告：國內電商快遞龍頭之一，經營及件量拐點有望延續.pdf

韻達股份研究報告：國內電商快遞龍頭之一，經營及件量拐點有望延續。韻達股份創建于1999年，晚于順豐及申通，自 2007年正式開啟與淘寶的合作， 并陸續在全國各地成立轉運中心，將網絡拓展至全國。目前，韻達股份是A 股首家樞紐轉運中心100%自營的加盟制快遞公司，所有樞紐轉運中心均由 總部設立、投資、運營、管理，且率先把握設備自動化升級大潮，實現對核 心資源與干線網絡的控制力。公司的業務高度聚焦國內電商快遞，2023 年 快遞業務營收和毛利分別占比96.2%、85.8%。從股權結構看，阿里系僅持 股2%，公司是相對中立的電商快遞企業。

行業競爭秩序整體仍將穩定，為穩健發展創造良好條件

基于對政策、龍頭意向及產能情況、新進入者三因素的綜合研判，我們分析， 從相對2023年的邊際變化角度，未來行業價格競爭或將緩和。

1）政策監管方面，工作重點是提升快遞行業的發展質量，新《快遞市場管 理辦法》自24年3月起正式實施，為快遞市場建立明確的制度預期。此外 疊加快遞行業勞動密集型的特性，我們分析監管的“托底”或具備持續性， 2023 年監管價格競爭秩序的手段相對靈活，主要是在局部時間、局部區域 定點消除“跑冒滴漏”現象，我們預計 2024 年從邊際的角度，價格仍有望維 持穩定。

2）龍頭意向方面，展望未來1-2年的時間維度，考慮行業規模增速中樞邊 際上的放緩以及頭部電商快遞公司的表態及經營舉措，我們認為龍頭或會對 份額及盈利的增長目標有所兼顧。

3）新進入者方面，我們分析極兔或將更加重視國內業務的發展質量，此外 在行業高質量發展成為重點的大背景下，其余潛在新進入者通過過去的“低 價-份額擴張-融資-低價”傳統路徑實現規模增長的邏輯鏈路已經不被允許， 未來或難有契機再度發起惡性競爭。

經營拐點：有望受益于公司治理改善及網絡凝聚力提升

1）總部公司治理層面，一方面 2023 年度股權激勵計劃落地，主要績效考 核目標較嚴格，涉及歸母凈利潤絕對額或快遞業務量超額增速；另一方面高 管架構穩步完善，形成“董事長、總裁+聯席董事長、副總裁+董事、執行 總裁”的架構，職業經理人制度建設穩步推進。

2）加盟商網絡管理方面，公司自2023年防疫政策優化后以來，堅持“全網 一體、共建共享”的發展理念、改革定價策略及考核指標、優化快遞包裹結 構、強化加盟商組織建設、推進數智化建設、推動網格倉建設運營，持續聚 攏網絡信心。

件量拐點：向市場、經營、質量要效益

韻達股份自2016年起發力布局自動化設備的升級和替代，在2017年和2018年 分別實現對申通和圓通的份額趕超，進入2022年，新冠疫情沖擊了快遞行業 的履約能力，公司的業務能力受到比較大的影響，此外疊加嚴查虛假包裹“擠 水分”及主動控制低價件規模的影響，全年件量份額有所下降。2023 年防疫 政策優化后，公司進入疫情后的全國網絡修復期，在深化改革優化加盟商利益協同機制的同時堅持有質量的包裹增長和邊際效應提升，和行業的件量增 速差從23年3月的31.2個百分點收窄至11月的1.5個百分點，并于12月 回歸高于行業的增速（高出行業2.4個百分點），24年前4月超額增速擴大 至 5.4 個百分點。展望未來，公司有望充分利用網絡持續改善的經營慣性， 在做有質量、有價值、有利潤的優質包裹的同時，合理兼顧產能利用率和邊 際效應。