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中通快遞研究報告：加盟制快遞龍頭，質量并存引領行業發展。行業有望量增價穩：據極兔招股書預測，中國快遞行業包裹量有望在2027年 達到1880億件，2023-2027年包裹量增速CAGR為10.7%。快遞行業有望受 益于電商市場下沉、碎片化消費滲透率提升、退貨件增加。

中通市占率穩居行業前列，行業市占率有進一步集中的空間：中國快遞行業 目前市占率保持現對穩定，2023年CR5的市占率為78.2%，中通快遞市占率 排名第1，市占率為22.9%。對比其他市場看，美國2022年CR4的市占率為 98%，USPS市占率排名第1，2022年市占率為32%。

中通快遞3大優勢鑄就立身根本：通達系快遞公司自身競爭力主要體現在3 個方面：端到端的服務能力、價格優勢、加盟網絡的穩定和攬派積極性。在 端到端服務方面，中通2023年擁有行業數量領先的轉運中心/分揀中心（99 個）、自動分揀設備（464臺）、干線運輸車輛（1萬輛），有助于擴大服務 范圍與質量，同時降低分揀、運輸成本。價格方面，2023年毛利率/凈利率分 別為30.4%/22.8%，為行業第1，較厚的利潤為價格競爭提供空間。同時，中 通在行業價格中具備一定話語權與主導性。加盟網絡方面，派費政策穩定并 激勵攬派人員；股份制改革穩定加盟商，2023年中通擁有通達系中最多的加 盟商人數及單個加盟商包裹量，體現出加盟網絡的龐大和激勵政策的有效性。

末端控制加強服務質量，產品結構高端化創收：中通通過產品高端化和加強 對末端控制，有望實現增長，通過兔喜加強對末端控制，直分直送等方式解 放末端生產力，2024年中通散件有望達到日均600萬件，電商件/散單件首重 價分別為4元/13元。

成本節省，分紅意愿提升：高運力甩掛車+弧形拖車的使用、路由拉直、三網 疊加有望帶來運輸成本節降；自動化設備投放有望節降分揀成本。據我們測 算，在2023年現有包裹量和單票收入情況下，中通因為成本端的優化而釋放 的利潤可達到134億元人民幣。在利潤增厚及資本開支放緩的背景下，中通 有望維持40%+的高派息政策。