TCL智家研究報(bào)告：冰箱ODM出口龍頭，與TCL協(xié)同可期.pdf

TCL智家研究報(bào)告：冰箱ODM出口龍頭，與TCL協(xié)同可期。TCL 冰洗業(yè)務(wù)主體，深耕 ODM 出口。2002 年奧馬冰箱成立之處就開始專注冰箱 ODM 代工，在經(jīng)歷實(shí)控人歷次變更后，TCL 入主下重回家電主業(yè)。當(dāng)前公司專注于研發(fā)、生 產(chǎn)和制造冰箱和洗衣機(jī)兩大家電品類，其中，奧馬冰箱堅(jiān)定“全球?qū)I(yè)冰箱 ODM 供應(yīng) 商”的專業(yè)定位，TCL 合肥聚焦中高端冰洗產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)。2022 年戰(zhàn)略回歸家電 主業(yè)以來公司的收入整體向好，業(yè)績(jī)明顯改善。

奧馬冰箱的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有哪些？ 冰箱出口代工標(biāo)桿，子公司奧馬冰箱凈利率水平較高。從市場(chǎng)地位角度看，公司深耕 冰箱 ODM 出口業(yè)務(wù)，歐洲為公司最大的出口市場(chǎng)，2023 年實(shí)現(xiàn)連續(xù)第 16 年蟬聯(lián)中國(guó) 冰箱出口歐洲冠軍；從盈利能力角度看，奧馬的毛利率和凈利率長(zhǎng)期表現(xiàn)較好，2023 年毛利率和凈利率分別為 25%和 14%。 我們認(rèn)為公司的核心優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)為團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性高+規(guī)模優(yōu)勢(shì)+客戶結(jié)構(gòu)覆蓋廣+產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 優(yōu)化。從高管團(tuán)隊(duì)來看，奧馬冰箱高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，成員從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富；從規(guī)模來看，公 司規(guī)模效應(yīng)突出，成本控制能力不斷加強(qiáng)；從客戶結(jié)構(gòu)看，產(chǎn)品高性價(jià)比+供貨能力穩(wěn) 定，客戶粘性及覆蓋面較廣；從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，中高端大容量及風(fēng)冷產(chǎn)品 占比提升。

如何看待公司未來的成長(zhǎng)空間？ 從經(jīng)營(yíng)層面看，冰箱周期景氣度高點(diǎn)，與 TCL 家電業(yè)務(wù)協(xié)同。冰箱行業(yè)：內(nèi)外銷景氣 度高點(diǎn)，歐洲新能效產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。短期，冰箱內(nèi)外銷景氣度有望延續(xù)，歐洲區(qū)域快 速增長(zhǎng)。從外銷角度看，歐洲冰箱新能效標(biāo)準(zhǔn)下，利好歐洲市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)；從內(nèi) 銷角度看，冰箱景氣周期高點(diǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)。公司協(xié)同：注入 TCL 合肥，家電 業(yè)務(wù)進(jìn)一步協(xié)同。2023 年底控股股東 TCL 注入冰洗資產(chǎn)，解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，奧馬有 望賦能 TCL 冰箱降本增效，提升凈利率，同時(shí)進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)能，而 TCL 黑電在全球市 場(chǎng)的品牌知名度和渠道布局也有望帶動(dòng)白電業(yè)務(wù)發(fā)力。 從資本運(yùn)作層面看，TCL 空調(diào)資產(chǎn)有望整合，少數(shù)股東權(quán)益收回進(jìn)入關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。一方 面，奧馬更名后，或存在 TCL 空調(diào)資產(chǎn)的進(jìn)一步整合。空調(diào)部分是 TCL 白電板塊中體 量最大的產(chǎn)業(yè)單元，盈利能力也在不斷提升中，公司更名為 TCL 智家彰顯在家電領(lǐng)域 運(yùn)營(yíng)的決心；另一方面，回購子公司少數(shù)股東權(quán)益可期，有望增厚公司利潤(rùn)。2025 年 年中為收回奧馬冰箱少數(shù)股東權(quán)益的最后期限，子公司奧馬冰箱作為公司冰箱業(yè)務(wù)最 核心的資產(chǎn)，若本次回購順利完成，有望較大程度增厚公司利潤(rùn)。