重卡研究框架2024版：內銷總量探討，可以樂觀起來.pdf

重卡研究框架2024版：內銷總量探討，可以樂觀起來。為什么研究銷量？ 復盤重卡行業龍頭的股價，我們可以清楚的看到歷史上的大行情均是由銷量或銷量預期所驅動的，如2009-2010年的行情、 2016-2021年初的行情、2022年底至2024年的行情。行業銷量之所以驅動股價，本質上是因為重卡格局非常穩定 ，行業龍 頭收入與行業銷量變動趨勢一致且盈利能力也幾乎與銷量同向變動。

如何研究銷量？ 我們認為當前階段從保有量切入是一個不錯的思路，2022年開始重卡保有量見頂回落，保有量將從穩定增長的階段進入穩 定階段，該階段不再需要考慮凈新增需求，從更新換代周期推算換代需求可行性將大幅提高。通過對保有量的復盤和研究， 我們認為未來500萬輛物流類重卡保有量+100萬輛工程類重卡保有量將是合理水平，按8-10年的更新換代周期計算，內銷中 樞預計60-75萬輛。

銷量復盤與展望——預計2029年重卡內銷有望達98萬輛，25-29年復合增速10%。 銷量中樞60-75萬輛并不意味著75萬輛是銷量頂部，通過銷量的復盤我們發現，影響銷量波動的因素很多，在某些刺激下 銷量會大幅偏離原有的中樞，如2007年的計重收費政策、2008年底開始的四萬億國債、2016年底開始嚴格執行的治超限載 政策、2020年前后的國三強制淘汰與補貼、更新換代周期等。展望未來，基于①當前內銷處于中樞底部、②國四淘汰政策 未來出臺的可能性較大、③更新換代主導的周期即將開啟，我們認為對于內銷可以樂觀起來。我們預計2029年重卡內銷有 望達98萬輛，25-29年復合增速10%。