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從舉牌看當前險資潛在紅利配置空間。險資 vs 全行業舉牌：趨勢相似，風格各異。2015 年以來，全行業口徑的舉牌 潮主要發生在 2015 年、2020 年，以及 2023 年至今呈現階段性舉牌熱情再現， 險資舉牌亦如此。從行業分布來看，險資舉牌風格與其他舉牌方存在區別，主 要與險資資金屬性相關。2015 年至今，從全口徑來看，舉牌次數前三的行業 分別是機械設備（81 次）、公用事業（62 次）、計算機（60 次）；險資舉牌口徑 中，舉牌次數前三的行業分別是房地產（20 次）、銀行（17 次）、計算機（16 次）。

三輪舉牌潮的邏輯差異。 2015 年（62 次）：萬能險助力，以中小險企為主。險資舉牌潮始于 2015 年， 舉牌動因包括市場環境、萬能險擴張及償付能力考慮。從被舉牌行業來看，2015 年舉牌潮主要涉及商貿零售、房地產、銀行。從被舉牌標的來看，具有高 ROE、 高分紅、高股息屬性，且整體來看公司股權結構較為分散，體現這一時期險資 舉牌對于爭奪控制權有一定訴求。 2020 年（28 次）：頭部險企驅動，切向高股息。2020 年市場共驅下險資增配 權益類資產，舉牌潮再起，本輪以頭部險企為主要驅動。從被舉牌行業來看， 2020 年舉牌潮主要涉及銀行、房地產、有色金屬。從被舉牌標的來看，切向高 股息風格，港股策略凸顯。 2023 年至今（23 次）：長城人壽牽頭，紅利風格進一步凸顯。2023 年權益市 場波動，險資減持權益類資產，但舉牌潮逆向而起，主要由長城人壽牽頭（14 次）。從被舉牌行業來看，2023 年至今舉牌潮主要涉及交運、環保。從被舉牌 標的來看，長股投風險因子收緊，舉牌高 ROE 特征弱化，紅利風格進一步凸 顯。“利差損”與償付能力或構成長城人壽頻繁舉牌動因，行業性舉牌潮趨勢 有望延續，但節奏上或更為緩慢。

從會計角度看險資舉牌，或偏好高 ROE、紅利資產。險資舉牌主要傾向質地 優良、業績穩定的公司，體現險資長期投資理念的踐行及耐心資本作用的發揮。 長股投角度看舉牌，高 ROE 類資產有助于提高險企整體 ROE 水平。從持股比 例看，長城人壽目前持有無錫銀行/江南水務/城發環境/秦港股份/贛粵高速比 例均在 5-10%之間，不排除新準則下計入 FVOCI 的可能性。新準則下 FVOCI 能夠幫助險企熨平報表波動性，但計量門檻嚴格，紅利資產恰好契合“長期持 有”的邏輯。同時考慮 2026 年行業全面切至新準則，預定利率有望全面下調， 紅利資產或進一步加碼。