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首鋼資源研究報告：焦煤稟賦得天獨厚，高煤價高股息凸顯投資價值。首鋼資源主要資源為焦煤，產品品質較好，被譽為“熊貓煤”。公司礦區 位于山西焦煤主產地離柳礦區，資源豐富煤炭品位高，優質主焦煤資源有 所保障。公司擁有興無、金家莊、寨崖底三個煤礦，總產能525萬噸，均 為主焦煤產能，此外郭家溝煤礦有望投產，該煤礦擁有主焦煤產能400萬 噸/年，權益產能176萬噸/年。根據柳林縣政府公告，2023年郭家溝煤礦 “探 轉采”項目已經完成礦井產能置換承諾，爭取于2024年開工建設，新產能 釋放有望給公司注入成長。

優質產能帶來高售價優勢。主焦煤是下游鋼鐵行業所必須的煉鋼質料，經 過洗選后品質優秀，噸煤價格遠高于原煤。近年來煉焦煤尤其是主焦煤供 給偏緊，售價也維持高位，2021-2023年公司焦精煤售價為2019/2402/ 1932 元/噸，相比之前有較大幅度提升。隨著我國高爐煉鐵技術的進步，大型化、 現代化、高效化成為發展趨勢，對優質主焦煤的需求將會增長。2024年H1 公司焦精煤售價1938元/噸，相比2023年H1僅下降2%，這也得益于主焦 煤需求增加，未來優質主焦煤價格有望堅挺。

鋼廠開工率有望企穩，低庫存有望補庫。鋼廠開工率呈季節性波動，2024 年8月全國鋼廠開工率處于低位，隨著“金九銀十”進入傳統開工旺季， 鋼價反彈利潤也有所修復，我們認為鋼廠開工率會隨之企穩回升，當前煉 焦煤庫存可用天數處于近幾年低位，開工旺季疊加10月份冬儲開啟推動下 游焦鋼企業補庫需求，將對焦煤需求形成支撐。動力煤價格對焦煤價格有 所支撐。在焦煤價格下跌時，部分煉焦煤煤礦存在將原煤轉售為動力煤的 現象，山西省動力煤Q5500出礦價長協區間為370-570元/噸，煉焦煤原煤 熱值通常較高，假設煉焦煤洗選率為40%，對應焦煤價格為1450元/噸。因 此我們認為1450元/噸為焦煤期限貨價格合理區間下限，一旦跌破1450元 /噸，焦煤價格均有望回升。

首鋼資源一直維持高分紅、高股息政策，近幾年分紅比例均在70%以上。公司雖 承諾分紅比例不低于40%，但2021-2023年公司分紅比例為79.6%/80.0%/ 73.02%，均在70%以上遠高于40%。現金流方面，2023年末公司賬面現金 59.4億元，同比+73.4%，賬面現金較為充裕；2023年公司經營性現金流41.2 億元，同比+19.8%，經營活動支撐公司現金流寬松，公司無較大資本開支， 且經營健康，通過高分紅回饋股東。2024年中報，公司宣布每股分紅9港 仙，對應8月30日收盤價股息率為3.4%；根據盈利預測，假設未來三年公 司分紅率保持80%，2024-2026年股息對應8月30日收盤價股息率為 10.1%/12.6%/15.7%。