能源金屬行業(yè)2025年度投資策略：鋰鈷稀土磁材靜待反轉(zhuǎn)，固態(tài)電池材料成長(zhǎng)可期.pdf

能源金屬行業(yè)2025年度投資策略：鋰鈷稀土磁材靜待反轉(zhuǎn)，固態(tài)電池材料成長(zhǎng)可期。需求結(jié)構(gòu)變化以及資本開支持續(xù)增長(zhǎng)或?yàn)楸据喣茉唇饘賰r(jià)格回調(diào)主因。電池或 新能源車為鋰鈷稀土下游占比最高的應(yīng)用場(chǎng)景。國內(nèi)新能源車中插混占比由 2021年的14%上升至2024年10月的35%；三元技術(shù)路線在國內(nèi)動(dòng)力電池銷 量占比由2019年的66%下滑至2024年10月的29%；半直驅(qū)風(fēng)機(jī)逐步替代直 驅(qū)電機(jī)成為當(dāng)下海上風(fēng)機(jī)的主流機(jī)型導(dǎo)致釹鐵硼用量較直驅(qū)電機(jī)下降。以上需求 端結(jié)構(gòu)的變化或部分抑制能源金屬需求的高增長(zhǎng)。同時(shí)自2018年以來能源金屬 企業(yè)資本開支也保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2018年-2023年，鋰、鈷和稀土主流企業(yè)資本 開支CAGR分別為25%/56%/17%。

鋰：行業(yè)出清加速，板塊股價(jià)或趨近底部。豬板塊給我們的啟示是周期行業(yè)當(dāng)商 品價(jià)格下滑至減產(chǎn)出清階段，第一輪貝塔行情將有望開啟。若以Finniss澳礦停 產(chǎn)作為第一個(gè)信號(hào)，本輪出清或已開啟。根據(jù)我們的測(cè)算，預(yù)計(jì)2024年鋰鹽需 求約占供給的90%，成本曲線90%分位線對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金成本約7.56萬元/噸，考 慮到成本曲線右側(cè)礦山未來仍有降本空間同時(shí)成本曲線左側(cè)鹽湖等供給有望釋 放新產(chǎn)能，本輪鋰價(jià)或仍在尋底，截至2024年11月23日，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格 為7.95萬元/噸，考慮到股價(jià)通常領(lǐng)先商品價(jià)格見底，板塊或逐步進(jìn)入增配階段。

鈷：預(yù)計(jì)2024-2025年鈷行業(yè)供需出現(xiàn)持續(xù)過剩，但過剩幅度減小。2024年鈷 類品種價(jià)格保持全年震蕩下行態(tài)勢(shì)。由于全球各大礦企產(chǎn)能的投產(chǎn)以及擴(kuò)產(chǎn)，包 括嘉能可（Mutanda于2021年底開始復(fù)產(chǎn)）、洛陽鉬業(yè)（擴(kuò)產(chǎn)+Kisanfu投產(chǎn)） 等，2023-2025年的供給過剩分別為24000、23000和17430金屬噸，2024年 和2025年過剩幅度相較2023年有望減小。

稀土：稀土條例落地疊加第二批配額指標(biāo)增長(zhǎng)放緩，行業(yè)供需緊平衡。2024年 氧化鐠釹價(jià)格表現(xiàn)疲弱，年內(nèi)價(jià)格維持在40萬元/噸上下的低位。2024年第二 批礦產(chǎn)品和冶煉分離指標(biāo)分別同比增加12.5%和10.4%，增速放緩。根據(jù)我們 的測(cè)算，預(yù)計(jì)2025年和2026年全球氧化鐠釹需求分別為11.7萬噸和12.69萬 噸，同比增速+9.7%和+8.4%，未來行業(yè)將繼續(xù)維持供需緊平衡的狀態(tài)。

磁材：機(jī)器人和飛行汽車拓寬新應(yīng)用場(chǎng)景，磁組件打開全新增長(zhǎng)空間。按照 Tesla2025年上市100萬臺(tái)人形機(jī)器人的假設(shè)測(cè)算，對(duì)應(yīng)釹鐵硼將新增需求量 0.35萬噸，則2025年工業(yè)機(jī)器人+Tesla人形機(jī)器人釹鐵硼需求量占全球釹鐵 硼總需求的比例為5.1%。磁組件的價(jià)值量相比于單純的磁性材料往往會(huì)有較大 的提升，人形機(jī)器人企業(yè)對(duì)磁材的需求可能也將從簡(jiǎn)單的磁性材料升級(jí)至磁組件 產(chǎn)品，有利于磁材公司打開新的成長(zhǎng)空間。

固態(tài)電池：產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展，硫化鋰、鋯等金屬新材料有望受益。根據(jù)EVTank 預(yù)計(jì)，到2030年全球固態(tài)電池的出貨量將達(dá)到614.1GWh，較之前預(yù)測(cè)顯著上 調(diào)。硫化物或成為全固態(tài)電池終局技術(shù)路徑，原料硫化鋰由于高成本以及苛刻的 使用儲(chǔ)存條件存在一定壁壘；過渡的半固態(tài)電池中，氧化物路線鋰鑭鋯氧因其良 好穩(wěn)定性、與負(fù)極鋰金屬兼容等特點(diǎn)有望脫穎而出。