2025年中國科技行業(yè)展望：財政發(fā)力可期，龍頭強勢崛起.pdf

2025年中國科技行業(yè)展望：財政發(fā)力可期，龍頭強勢崛起。過去幾個月，中國科技板塊的投資情緒持續(xù)高漲，因為投資者普遍預(yù)期科技 板塊將受益于財政刺激政策，無論是通過新一輪國家基金推動國產(chǎn)替代，或 是將補貼政策擴展到手機及平板電腦。我們認為，在財政刺激政策助力和人 工智能服務(wù)器出貨迅猛之余，硬件行業(yè)亦進入了新一輪的消費電子換機潮， 并主要由小米等設(shè)備制造商的品牌高端化和端側(cè)人工智能的硬件創(chuàng)新（特別 是Meta和眾多中國廠商正在重點開發(fā)的AR眼鏡和智能眼鏡）推動。而對于 半導(dǎo)體和軟件行業(yè)，我們認為它們都需要在2025年取得更具實質(zhì)性的進展， 例如在先進邏輯制程以及存儲領(lǐng)域取得技術(shù)突破，或是在軟件行業(yè)出現(xiàn)殺手 級人工智能應(yīng)用。2025年，我們的科技行業(yè)首選仍然是小米，因為我們看好 其汽車業(yè)務(wù)成功和多產(chǎn)品高端化帶來的持續(xù)品牌溢價。我們也看好舜宇光學(xué) 和瑞聲科技：憑借其在光學(xué)、聲學(xué)和精密零部件的布局，上述公司有望在中 長期顯著受益于AR眼鏡和智能眼鏡等人工智能硬件的蓬勃發(fā)展。

2025年主要投資主題

硬件：我們認為2025年硬件板塊的主要投資主題包括：1）國家級消費補貼的 推出，2）端側(cè)人工智能、折疊智能手機和高端智能手機的發(fā)展，3）人工智能 服務(wù)器需求增長，4）帶顯示和不帶顯示的智能眼鏡的進展。我們認為，上述正 面因素將在2025年驅(qū)動消費電子板塊繼續(xù)領(lǐng)先大市，每股收益有望持續(xù)上漲。

半導(dǎo)體：我們認為在2025年，中國半導(dǎo)體的增長將基于2024年的水平實現(xiàn)均 值回歸。但得益于人工智能和國內(nèi)半導(dǎo)體供應(yīng)鏈的崛起，該行業(yè)仍有望在2025 年取得優(yōu)異的市場表現(xiàn)。我們認為，2025年中國晶圓代工廠的核心驅(qū)動力在于 潛在的政府刺激計劃以及有關(guān)中國半導(dǎo)體的支持政策細節(jié)。

軟件：我們觀察到人工智能大語言模型的智能增長曲線趨于平緩，Open AI最新 推出的產(chǎn)品亦沒有帶來突破性的用戶體驗，且相關(guān)應(yīng)用的商業(yè)化速度慢于預(yù) 期。花費在人工智能服務(wù)器上的巨額前置資本開支，使得投資者對產(chǎn)業(yè)2025年 的投資回報率有了更高要求。從估值角度來看，我們看到市場風(fēng)險正在積累。