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商社行業2025年度策略報告：景區板塊有望迎來新一輪產能擴張，政策利好+線下零售調改帶來行業性變革機遇。行業核心邊際變化：自上而下建設旅游強國，推動行業高質量發展。2024 年5 月，習近平總書記在對旅游工作的重要指示中強調“著力完善現代旅 游業體系，加快建設旅游強國”，“推動旅游業高質量發展行穩致遠”。隨著 宏觀層面國家將建設旅游強國、培育文化旅游業為支柱產業提升到戰略高 度，冰雪經濟、低空經濟、放寬優化過境免簽等政策頻頻出臺，文旅發展 呈現新趨勢。

24 年消化高基數影響，25年行業看點在于資源整合, 有望迎來新一輪產能 擴張、投放周期；中長期看公休假日持續優化與帶薪休假改革。我們認為 24 年景區板塊受高基數影響，盈利增長相對有限；25年多數頭部景區有望 進入新一輪產能擴張期；受自上而下的政策影響以及頭部景區利潤體量較 大，行業的資源整合有望于25年啟動；此外我們預計5年內公休假日或將 持續優化，整體思路是放大假日杠桿效應、增加黃金周。

線下零售政策利好頻出、龍頭積極調改。1）6 月25 日國務院提出謀劃新 一輪財稅體制改革，消費稅征收環節后移、從中央下劃至地方有望帶動地 方政府對線下零售場景扶持預期強化、有稅免稅價差擴大，利好購百商超 免稅標的。2）12月16日商務部等7部門聯合印發《零售業創新提升工程 實施方案》，要求通過每年確定一批零售業創新提升試點城市，完成一批存 量零售商業設施改造，推廣一批經驗成熟的典型案例，到2029年，初步形 成供給豐富、布局均衡、渠道多元、服務優質、智慧便捷、綠色低碳的現 代零售體系。其中提到了場景化改造、品質化供給、數字化賦能、多元化 創新、發行REITs等支持舉措。3）消費券政策預期確定性強，類似家居以 舊換新補貼政策，當前對于消費券擴大發放范圍和延長補貼期限確定性強， 持續利好以餐飲和零售為代表的線下業態。