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指南針研究報告：老牌金融信息服務商，證券業務打開成長空間。金融信息服務商正式進入證券業。公司概況：指南針于1997年設立于北京，主業為金融信息服務業務，向投資者 提供證券軟件及金融資訊，不斷開發、迭代產品。2022年，公司收購網信證券 （現麥高證券），正式成為國內第二家有證券牌照的互聯網加金融信息服務商。 業務結構：指南針的主要收入來源是金融信息服務收入，在收購麥高證券前占比 一直在 90%以上。廣告服務收入占比在 5%-10%左右，近兩年下降至 5%以內。 收購麥高證券后，證券業務收入占比迅速提升，1H24占比為 20%。

金融信息服務受益于成交額抬升

金融信息服務收入主要來自中高端產品。根據公司公告， 2021 年公司全贏私享 家版（高端）、全贏先鋒版（中端）產品的收入分別為 4.2、 3.7 億元， 占比分別 為 49%、 44%。以產品收入及產品均價進行測算， 2021 年私享家版、先鋒版、 博弈版產品的付費用戶數分別為 2.1、 6.3、32.7 萬，低端產品付費用戶數數量最 多，但由于均價過低，因此收入貢獻較少，將低端產品付費用戶轉化至中高端產 品能夠貢獻業績增量。 截至 2021 年末公司已累計注冊客戶人數超過 1,500 萬， 累計付費客戶超過 150 萬，轉化率僅 10%，還有較大提升空間。

成交量抬升， 利好中高端產品銷售及客戶轉化。“924”以來交投活躍度保持高 位，利好中高端產品銷售，金融信息服務業務有望把握交易量抬升機遇實現高 增。

麥高證券發展打開第二成長曲線

與東財差異：①管理層背景：指南針高管團隊以清華計算機系的技術人才為主， 東財的高管團隊兼具技術和金融背景；②歷史業務結構：東財收購同信證券前已 開展基金代銷業務，2015年代銷收入占比83%。指南針收購網信證券前金融信 息服務收入占比90%以上；③收購時點：東財于2015年交投活躍度極高時切入 證券市場，指南針切入時市場活躍度平平；④券商資質：2014年同信證券資產 規模排名行業81位，2021年網信證券資產規模排名106位，業績不理想，但也 意味著可提升空間較大；⑤流量優勢：東財的各項服務已形成閉環，流量優勢顯 著。指南針APP月活約東財的十分之一，但二者原先的目標客群不同，且指南 針的客戶也有較高粘性，可以將為合作券商導流的經驗應用在麥高證券導流上。

發展前景：①規劃明晰：指南針為麥高證券制定了 2022-2026“五年三步走”發 展規劃，并將經紀業務作為發展的基石，目標明晰；②活躍的市場環境：根據 艾媒咨詢數據，我國證券類 APP 用戶規模從 2015 年的 0.4 億人增長至 2022 年的 1.8 億人，復合增速為 24%，持續增長的投資人及證券 APP 用戶數量能夠為麥高 證券經紀業務發展提供良好的環境；③客戶導流可挖掘：公司的客戶群體以高 活躍度、高交易頻率的中小個人投資者為主，客戶交易資金周轉率高于傳統券 商，也就意味著單位客戶資金能產生的經紀業務收入更高，對于麥高證券來說， 指南針導流的客戶的可挖掘價值與空間較大；④發展兩融業務：兩融業務作為 代買業務的配套業務，市場份額有望跟隨代買業務市占率提升。