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皖通高速研究報告：核心紅利深植皖地，引流拓流并舉發力。背靠安徽交控資源及產業轉移前沿陣地優勢，成本α鑄就利潤率與回 報水平長期行業領先。公司是安徽省唯一公路上市平臺，專注收費公 路業務。依托省內公路建設和運營管理方面的成本優勢，公司毛利率和 回報水平長期保持行業領先，2010-19年ROE、毛利率（剔除建造期 業務）均值分別12%、61%。2020年開始公司持續加強股東回報力度， 分紅比例提升至60%高位并保持至今。同時地處東部交通要地帶來的 需求韌性，助力公司期間利潤水平修復節奏相對領先， A股股價自 2020年以來漲幅超250%，較同業有明顯超額。

安徽路網承東啟西，省際干道連通和省內要道擴容是全省遠景規劃的 兩大主線。根據2021年省交通廳發布的省內公路網修編方案，到2035 遠景年省內路網將達到1萬公里以上，據此計算23-35年CAGR將保 持在5%左右。建設方向上：一是加強省際聯通，打通與浙蘇等臨省 “斷 頭路”融入長三角區域一體化；二是擴容省內現有干道，并在過程中補 齊皖南公路路網覆蓋短板，借由豐富的旅游資源激發公路出行需求， 35年全省六車道以上路段計劃達到4571公里，占總里程的45%。

引流拓流并舉，兼具成長性與彈性的一線交運紅利資產。宏觀預期波 動與無風險收益率下行背景下，基本面穩健的高股息資產配置價值持 續凸顯。中短期來看，宏觀發力疊加寧宣杭高速與岳武高速產能爬坡， 公司基本面改善進程有望加速。長期視角下，省內大交通網絡的完善升 級有望為公司持續引流，上市公司與集團路產的互動協同值得期待。