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贛粵高速研究報告：通道擴容增效提質，靜待估值修復良時。坐擁江西省內核心通道，成本優勢助力路產毛利水平行業領先。作為 江西省唯一公路上市平臺，公司的核心路產昌九高速、昌泰高速、昌樟 高速等均為省內高速公路網中的核心通道，其中昌九高速、昌樟高速的 改擴建工作分別于 2019、2015 年完成并投入使用，而昌泰高速所屬 樟樹至吉安段的主體改擴建工作也即將在 2025 年完成，通道產能上限 已經打開。依托省內建設和經營成本優勢，公司路產毛利水平行業領 先，除 2020 年外，2015 年以來公司毛利率基本保持在 40%-55%的較 高區間。當前公司改擴建工作正在有序進行，伴隨產能持續爬坡，公司 周轉率和利潤率均有望迎來回升，進而帶動 ROE 改善。

江西省內路網建設步入成熟，建設贛粵省際通道積極融入灣區聯通。 據《江西省高速公路網規劃修編（2018-2035 年）》指引計算，2023- 2035 年期間江西省高速公路里程 CAGR 基本在 2%以下低速增長水 平，大盤增長降速有利于存量路產的流量穩固。未來全省將在對接粵 港澳大灣區互聯互通方面持續努力，通過贛南等地區深度參與大灣區 建設，積極培育新的增長極。 

內需挖潛盡享需求紅利，靜待估值修復良機。基本面來看，伴隨改擴 建工程投產疊加近年來地方文旅部門與交通部門的聯動投入，公司路 產業務收入規模持續上臺階，2025 年 1-4 月昌九/昌樟/昌泰高速通行 費收入累計較 19 年同期增長 74.0%/8.7%/17.5%。定價層面，無風 險收益率低位震蕩，基本面穩健的高股息資產配置價值持續凸顯。而 央國企市值管理大幕拉開后，分紅基礎堅實的贛粵高速或將演繹“市 值-分紅-平臺運作”的產投兩端良性互動，估值修復機遇可以期待。