海通發展研究報告：民營干散龍頭穩健擴張，價值與成長性凸顯.pdf

海通發展研究報告：民營干散龍頭穩健擴張，價值與成長性凸顯。海通發展——立足中國，放眼世界，穩健擴張的民營干散貨航運龍頭。海通發展為全中 國最大的干散貨航運企業之一，境內航點遍布從丹東到廣州的整個華北、華東、東南沿 海及長江下游，國際航線則遍布五大洲80余個國家和地區，300余個港口，為客戶提 供礦石、煤炭、糧食、化肥、件雜貨等多貨種的海上運輸服務。海通發展以超靈便型船 為主力，逐步擴展至全船型運營，運力規模不斷擴張，現為內地干散貨民企運力之首。

干散貨航運市場：運量增長持續，運價處于低位。干散貨運輸需求與全球經濟發展密切 相關。長期來看干散貨運輸需求持續增長，本世紀初以來全球干散貨航運量從117.18 萬億噸英里增長至321.03萬億噸英里， CAGR約為4.29%；短期來看運價具有強波 動性，目前內貿運價指數（CCBFI）、外貿運價指數（BDI、BSI等）均企穩在歷史低位， 未來下行空間不大。

供需關系存在改善預期。鐵礦、煤炭、糧食為干散貨航運主要關注的貨種，合計占到2024 年干散貨運量的61%左右。從需求端看，幾內亞鋁土礦出口持續增長、西芒杜鐵礦即 將投產、南美輸華糧食占比增高等因素有望帶來運距增長，而烏克蘭?；鹬亟?、亞非拉 第三世界快速發展、煤炭進口需求等因素有望帶動運量提升。從供給端看，雖全球干散 貨運力規模處于歷史高位，但干散貨船隊已步入老齡化周期，平均船齡已達到12.51年， 15年以上船舶占比達到25%，在環保約束加強的大勢下運力出清有望加速；新造船價 格高企，船臺資源緊張的態勢下，未來新增運力較為有限，在手訂單量僅占全船隊 11.04%（遠低于二十年均值），故供需關系存在改善預期。

公司分析：外貿業務帶動利潤，運力擴張開辟增量。過往五年，公司利用自身不斷增長 的運力規模與國際干散貨市場景氣度回升機遇，積極擴展外貿干散貨航運業務，帶動公 司營收強勢上漲。2020-2024年，其營業收入由6.7億元人民幣增長至36.6億元人民 幣，年復合增長率（CAGR）達53.0%；其中外貿業務營業收入CAGR達87.9%，至 2024年已占公司總營收67.7%，貢獻毛利潤的92.5%。未來，隨著外貿干散貨景氣度 企穩向好，公司繼續購置運力，持續開發外貿業務，盈利能力還有望進一步增長。