家用電器行業(yè)2025年中期策略：家電機(jī)會(huì)重回龍頭.pdf

家用電器行業(yè)2025年中期策略：家電機(jī)會(huì)重回龍頭。2025 年上半年家電板塊受困于關(guān)稅加征擾動(dòng)、以舊換新政策波動(dòng) 以及下半年高基數(shù)預(yù)期，整體跑輸滬深 300。展望 2025 年下半年， 各地國(guó)補(bǔ)政策調(diào)整是為了解決前期暴露出的節(jié)奏失衡與資金配 置問(wèn)題，透支效應(yīng)對(duì)年度銷(xiāo)售的影響有限，同時(shí)外銷(xiāo)的關(guān)稅加征 影響存在，但是中國(guó)家電出口仍有韌性，白電板塊的景氣度仍存。 黑電的國(guó)內(nèi)外結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)明顯，國(guó)產(chǎn)雙雄有望搶占高端市場(chǎng)份 額實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)與利潤(rùn)率提升。清潔電器長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力巨 大，關(guān)注龍頭利潤(rùn)拐點(diǎn)。綜上，我們認(rèn)為 2025 年的投資機(jī)會(huì)主 要在于 1）白電行業(yè)的穩(wěn)健托底；2）利潤(rùn)改善的黑電與掃地機(jī)。

2025 年中期板塊回顧。截止 2025 年 6 月 13 日，家電板塊全 年漲幅-3.16%，跑輸滬深 300 指數(shù) 1.37pct，表現(xiàn)一般，主要受困 于關(guān)稅加征擾動(dòng)、以舊換新政策波動(dòng)以及下半年高基數(shù)預(yù)期。從 個(gè)股角度看，摩托車(chē)、黑電以及部分小家電標(biāo)的漲幅居前，主要 包括濤濤車(chē)業(yè)、春風(fēng)動(dòng)力、九號(hào)公司、TCL 電子、極米科技、JS 環(huán)球生活、倍輕松、北鼎股份等。

白電板塊： 1）國(guó)補(bǔ)常態(tài)化下，淡旺季需求分化加大，Q2 景氣快速恢復(fù)。2）2025 年外銷(xiāo)整體延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭，中國(guó)白電在 全球產(chǎn)能中的主導(dǎo)地位未受根本動(dòng)搖，短期外部沖擊難以改寫(xiě)長(zhǎng) 期出口增長(zhǎng)趨勢(shì)。3）各地國(guó)補(bǔ)政策普遍出現(xiàn)調(diào)整，解決前期暴 露出的節(jié)奏失衡與資金配置問(wèn)題，存在一定透支效應(yīng)但對(duì)年度銷(xiāo) 售的影響有限，預(yù)計(jì)將在未來(lái)幾年內(nèi)以低個(gè)位數(shù)幅度逐步消化。 4）新興國(guó)家穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定向好，為白電外銷(xiāo)帶來(lái)持續(xù)增量市場(chǎng)。

黑電板塊： 1）國(guó)內(nèi)外需求穩(wěn)健，大尺寸+MiniLED 結(jié)構(gòu)升 級(jí)趨勢(shì)顯著，國(guó)產(chǎn)雙雄全球份額持續(xù)，面板價(jià)格平穩(wěn)，有利于下 游品牌利潤(rùn)率釋放。2）2025 年國(guó)補(bǔ)延續(xù)推動(dòng)內(nèi)需增長(zhǎng)，MiniLED 滲透率快速提升，海信視像和 TCL電子海外產(chǎn)能布局完善，2025 年指引出貨增長(zhǎng)，并且高端市場(chǎng)份額快速提升，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)。

清潔電器板塊：1）作為最受益于國(guó)補(bǔ)的品類(lèi)之一，2025 年 高景氣延續(xù)，關(guān)注石頭科技利潤(rùn)拐點(diǎn)。2）海外市場(chǎng)整體仍處景 氣周期，龍頭投入放大搶占市場(chǎng)。3）國(guó)補(bǔ)下需求高增，表明成 長(zhǎng)潛力，從可選到必選消費(fèi)屬性的轉(zhuǎn)移，是掃地機(jī)成長(zhǎng)為大單品 的核心邏輯，長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人市場(chǎng)具有巨大發(fā)展?jié)摿Α?/p>