公用事業行業2025年中期策略：電改持續推進，市場化大勢所趨，靜待花開.pdf

公用事業行業2025年中期策略：電改持續推進，市場化大勢所趨，靜待花開。煤價電價同降，火電業績分化趨勢明顯；一季度水電電量增長較好，電價相對 穩定，當前股息率仍具吸引力；新能源將全面入市，行業由數量、規模競爭轉 向效率、策略競爭；核電維持高核準量，業績有望隨機組投產穩定增長。

2025 年以來，環保板塊漲幅相較行業整體靠前，公用事業板塊跌幅小于滬深 300 及創業板指。據中電聯預測，2025 年全國全社會用電量將達到 10.4 萬億 千瓦時，同比增長 6%左右；全國新增發電裝機規模有望超過 4.5 億千瓦。迎 峰度夏期間，部分省級電網電力供需形勢緊平衡；隨著常規電源的進一步投 產，電力供需形勢改善。預計未來兩年，電力供需將逐步轉為寬松。

火電：業績分化趨勢明顯。今年以來煤炭價格呈現出明顯的下行趨勢。 2025Q1、Q2 秦港 5500 大卡動力煤市場均價降至 737.00、651.79 元/噸，同 比分別下降 19.4%和 23.9%。25 年北方地區電價降幅較低，在煤價大幅下行 時，北方區域電廠盈利能力改善明顯。而機組主要分布在廣東、浙江、江蘇 等省份的公司量價壓力相對較大。此外，由于當前現貨煤價與長協價倒掛， 煤炭長協比例相對較低的企業，業績改善彈性大，預計全年火電公司盈利依 然呈現分化狀態。下半年進入 26 年中長期電價簽約階段，預計廣東廣西等地 區電價降幅相對可控，其他地區預計降幅空間較大。

水電：1Q25 電量增長較好，股息率仍有吸引力。受益于上游水庫群蓄水狀況 良好，2024 年底金下梯級電站基本蓄滿；雅礱江兩河口電站也實現了首次蓄 滿，高蓄能帶動主要水電公司 25Q1 電量增長較好。當前利率環境下，水電 股息率具備吸引力，且隨著機組折舊陸續到期，業績有望進一步釋放。

新能源：行業由數量、規模競爭逐漸轉向效率、策略競爭。2023-2024 年我 國新能源裝機迅速增長，預計“十五五”新能源裝機增速有望放緩。136 號 文的發布標志著新能源將全面入市。新能源企業收入結構從“固定電價+補貼” 轉為“市場交易+差價補償-調節費用”，收益波動性增加，倒逼企業主動參 與交易策略設計，提升發電預測精度與成本控制能力。具備成本優勢和技術 實力的企業將在市場化中受益，短期內市場化將拉低上網電價，待產能出清 供需改善后新能源企業盈利能力有望企穩。

核電：保持高核準量，市場化比例提升，電價成本相對穩定。2022 年起，我 國每年保持至少 10 臺核電以上的高核準量，機組陸續投產帶來的發電量增長 將成為核電業績增長的主要驅動力。核電電價和成本相對穩定，電價方面， 盡管核電市場化交易比例不斷提升，但大部分地區對于市場化交易電價基本 都有一定回收機制，最終結算電價接近核準電價。成本方面，主要核電企業 通過長協穩定燃料價格，天然鈾價波動帶來的影響有限。