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宏觀對沖策略系列專題報告：反內卷，哪些行業最受益？

1、我們從（1）規范市場競爭秩序、（2）推動落后產能出清和（3）優化資源配置三個角度來理解本輪 “反內卷”及其影響 。

2、維持市場公平競爭秩序和破除地方保護下，關注互聯網、金融、醫藥等板塊 。

3、產能約束，行業標準提升，落后產能的出清下，重點關注稀土、鋼鐵、光伏等板塊 。

4、推動國有資產兼并重組，優化資源配置下，關注汽車板塊 。

5、從“反內卷”供需兩側的邏輯出發，稀土供給側政策實施總量控制和出口管制，需求側受益于新能 源汽車及人形機器人增長，供需格局均有所改善，重點關注稀土板塊。

一、反內卷的內涵

1、我們從（1）規范市場競爭秩序、（2）推動落后產能出清和（3）優化資源配置三個角度來系統性理解本輪“反內卷”及其影響

首先，維護市場秩序、推動公平競爭、破除地方保護，“反內卷”也是全國統一大市場建設的重要組成部分,從市場和制度方面規范企業的行為。2022年3月25日， 國務院發布《關于加快建設全國統一大市場的意見》，其中，第六條首次提出“要維護統一的公平競爭制度，加快推動修改反壟斷法、反不正當競爭法，完善公 平競爭審查制度”。隨后，反壟斷法、公平競爭條例、價格法等文件陸續出臺。反內卷則聚焦治理低價低質無序競爭，通過規范市場行為等手段引導企業從價格 戰轉向創新競爭，避免過度競爭，促進經濟高質量發展。

其次，產能方面，“反內卷”政策的核心抓手是通過行業標準提升倒逼落后產能退出市場，進而修復商品價格體系。頂層設計方面， 2024年國務院《推動大規 模設備更新和消費品以舊換新行動方案》提出要實施標準提升行動，體現國家對于推動行業標準提升以淘汰落后產能有明確的政策導向。國家通過修訂技術、能 耗及環保標準明確產能準入門檻，迫使低效產能因無法達標而主動退出，緩解供給過剩壓力。落后產能退出減少了市場低價傾銷的供給源，先進產能的盈利空間 得以修復。行業層面，光伏和鋼鐵發布的行業規范體現這兩個行業已經開始通過提升行業標準推動產能出清。

目前看本輪反內卷，供給端有較強約束的行業主要為稀土行業。生產端，稀土行業進一步完善了總量管理辦法；流通領域，一方面進行稀土產品信息追溯管理， 另一方面加強出口管制體系。

第三，國有企業改革引導產業升級，促進國有資源的優化配置。2023年6月，《國有企業改革深化提升行動方案（2023-2025）》出臺，功能性改革開始取代制度 性改革，以“增強核心功能、提高核心競爭力”為重點的新一輪國企改革正式啟動。國有企業通過兼并重組、科技創新，持續推進“反內卷”進程。

2、從供需角度看“反內卷”的影響

對比2017年供給側改革、2021年碳中和、本輪“反內卷”供需兩端的變化，本輪反內卷供給側更多以市場出清的方式為主，需求側以消費政策居多。在眾多行業 中，稀土供給側約束力強，需求側主要為中高增長行業，是本輪收益最大的行業。