“十五五”規(guī)劃展望系列專題報(bào)告：反內(nèi)卷中尋投資機(jī)會(huì).pdf

“十五五”規(guī)劃展望系列專題報(bào)告：反內(nèi)卷中尋投資機(jī)會(huì)。“十五五”時(shí)期為什么要關(guān)注反內(nèi)卷?一段時(shí)期以來，無序擴(kuò)張、低價(jià)競爭的內(nèi)卷，已經(jīng)成為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展過程中亟需解決的問題。同時(shí)，地方政府招商引資競爭加劇，在產(chǎn)業(yè)布局上重復(fù)投資，也助長了“內(nèi)卷式”競爭格局。我國工業(yè)產(chǎn)能利用率自 2021年以來處于下滑區(qū)間，截至2025年7月，PPI已連續(xù) 34個(gè)月同比為負(fù)。反內(nèi)卷成為宏觀調(diào)控的新抓手,通過推進(jìn)產(chǎn)能治理、防止惡性競爭，為物價(jià)水平逐步回歸合理區(qū)間創(chuàng)造有利條件。同時(shí)，這一過程也倒逼企業(yè)跳出低端競爭陷阱，為經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定增長注入持久動(dòng)力。展望“十五五”時(shí)期，反內(nèi)卷政策將保持延續(xù)性，并在現(xiàn)有基礎(chǔ)上進(jìn)一步深化。

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與反內(nèi)卷對比:兩輪政策出臺(tái)的背景是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨工業(yè)品價(jià)格持續(xù)下行、工業(yè)產(chǎn)能利用率走低等共性挑戰(zhàn)。二者均致力于解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的結(jié)構(gòu)性問題，提升產(chǎn)業(yè)長遠(yuǎn)競爭力。從政策內(nèi)容來看，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中，“去產(chǎn)能”作為首要任務(wù)，聚焦解決傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩問題。而本輪反內(nèi)卷面臨的問題更為復(fù)雜，在強(qiáng)調(diào)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理的同時(shí)，注重治理企業(yè)低價(jià)無序競爭現(xiàn)狀，規(guī)范行業(yè)競爭秩序。從覆蓋范圍來看，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革聚焦于上中游的鋼鐵、煤炭等傳統(tǒng)行業(yè)，央國企占比較高。而本輪反內(nèi)卷涉及范圍更加廣泛，不僅覆蓋鋼鐵、煤炭、水泥、玻璃玻纖、工程機(jī)械、造紙、生豬養(yǎng)殖等傳統(tǒng)行業(yè)，還包括光伏設(shè)備、電池、新能源汽車、快遞等新興產(chǎn)業(yè)。

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革行悄復(fù)盤:上一輪供給側(cè)改革有效提振了煤炭、鋼鐵行情。此外譖秈骱銖墓復(fù)盤郚少發(fā)潕宀孱現(xiàn)煤炭、鋼鐵指數(shù)收盤價(jià)與其他財(cái)務(wù)指標(biāo)之間也存在較強(qiáng)的相關(guān)性。(1)營收增速拐點(diǎn)領(lǐng)先于指數(shù)收盤價(jià)拐點(diǎn)，領(lǐng)先時(shí)間約1-2個(gè)季度;(2)指數(shù)收盤價(jià)與大宗商品價(jià)格走勢高度同步，而指數(shù)收盤價(jià)拐點(diǎn)領(lǐng)先于毛利率(TTM)拐點(diǎn),領(lǐng)先時(shí)間約 1-3 個(gè)季度;(3)毛利率(TTM)拐點(diǎn)略微領(lǐng)先于 ROE(TTM)拐點(diǎn)，毛利率(TTM)拐點(diǎn)、ROE(TTM)拐點(diǎn)均略微領(lǐng)先于固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TTM);(4)周定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TTM)拐點(diǎn)領(lǐng)先于 CAPEX(TTM)同比增速拐點(diǎn)。此外，隨著時(shí)間推移，各指標(biāo)拐點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間越來越接近，各指標(biāo)同步率越來越高。

反內(nèi)卷相關(guān)板塊行悄展望:(1)2025年7月以來，反內(nèi)卷板塊涉及的大宗商品價(jià)格多數(shù)上漲，直接驅(qū)動(dòng)板塊指數(shù)行情。7月1日-8月15日，滬深300指數(shù)上漲 6.76%，而鋼鐵、水泥、玻璃玻纖、工程機(jī)械、光伏設(shè)備、能源金屬工業(yè)金屬等均漲超 10%;此外，裝修建材、電池也跑贏滬深 300 指數(shù)。(2)交易擁擠度:受反內(nèi)卷政策影響，2025年7月中上旬，煤炭、鋼鐵、水泥、玻璃玻纖、裝修建材、建筑裝飾、工程機(jī)械、光伏設(shè)備、電池等板塊成交額占全A指數(shù)成交額比例顯著提升。但7月下旬以來，上述板塊成交額占比陸續(xù)沖高回落。(3)短期內(nèi)，隨著一系列旨在緩解行業(yè)內(nèi)卷的政策密集出臺(tái)，市場對相關(guān)板塊的業(yè)績改善預(yù)期迅速升溫，大量資金涌入，交投活躍度快速攀升，反內(nèi)卷板塊估值明顯提升。中長期來看，反內(nèi)卷政策通過提高毛利率、產(chǎn)能利用率促進(jìn)業(yè)績改善，提升相關(guān)板塊中長期投資價(jià)值。