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晨光生物研究報告：向內挖潛向外延展，植提龍頭健康前行。植物提取龍頭企業，多品種全球領先。晨光生物成立于 2000 年，位于河 北省邯鄲市曲周縣，是一家專注于植物有效成分萃取、分離、純化及應用 的高科技企業，位居全球植物提取行業第一梯隊。公司主要研制和生產天 然色素、香辛料提取物和精油、營養及藥用提取物、天然甜味劑、保健食 品以及油脂和蛋白共六大系列上百種產品。目前，公司的辣椒紅、辣椒 精、葉黃素三大主力產品的產銷量已位居世界第一或前列。根據公司 2024 年年報，2024 年公司實現營收 69.94 億元，歸母凈利潤 0.94 億元，其中 植提業務為利潤的主要來源。

植提行業快速增長，競爭格局相對分散。根據 Markets and Markets 的數 據，2022 年全球植物提取行業市場規模達 344 億美元，預計 2027 年市場 規模將達 615 億美元，2022-2027 年 CAGR 約為 12.3%。中國植提行業于上 世紀 90 年代開始起步，憑借豐富的植物資源優勢，實現快速增長，根據 華經產業研究院的數據，2021 年中國植提行業市場規模為 407 億元， 2017-2021 年 CAGR 為 10.3%，到 2025 年市場規模預計將突破 600 億元。 從競爭格局來看，由于考慮到投資經濟效益、技術研發能力、營銷網絡建 設成本等原因，中國植提行業呈現出企業數量多、多數企業規模小、技術 及管理水平低、生產銷售的品種少、行業集中度低的特點，晨光生物等具 有多品種研發實力的頭部企業不斷提升市場份額。

我們認為，在行業競爭格局相對分散的背景下，晨光生物通過向內挖潛、 向外延展，走出了一條優秀的植提龍頭道路：

1）向內挖潛，降本增效成效顯著。由于一般植物提取物原材料成本占營 業成本的比重超過 90%，原材料的價格波動對公司的持續發展影響顯著。 公司的植提技術、溶劑回收工藝以及植提設備等方面均處于行業領先水 平，形成了整體低成本的工業化生產優勢。在供應鏈上，針對公司主要原 材料辣椒、萬壽菊等農副產品，公司在新疆、云南、河北、印度、贊比 亞、緬甸等多地布局原材料基地，尤其利用海外的土地及人力成本低的優 勢建立了原材料采購的成本優勢。未來隨著多個品種原料價格回暖，公司 植提業務利潤彈性有望釋放。

2）向外延展，品類規模不斷擴大。基于公司的辣椒紅、辣椒精、葉黃素 三個品種已位居世界第一或前列的發展經驗，公司正持續打造出花椒提取 物、甜菊糖、番茄紅素、姜黃素、水飛薊素、葡萄籽提取物、迷迭香提取 物等規模較大的第二梯隊品種。隨著植物提取物下游需求的不斷增長，公 司有望通過成熟的擴品種路徑快速復制，實現更多品種的市占率提升，逐 步實現“十個左右世界第一或前列產品”的“三步走”第二階段目標。

棉籽類業務 25Q1 已扭虧為盈，期待行情回暖利潤修復。24 年受豆油、豆 粕等大宗價格影響，棉籽類產品銷售價格大幅下跌，疊加公司未完全對鎖 銷售，利潤承壓。25Q1 棉籽類相關產品隨豆油、豆粕等大宗商品行情逐漸 回暖，公司嚴格執行對鎖經營模式，鎖定加工環節的利潤，25Q1 實現扭虧 為盈，未來公司將逐漸擴大 60%含量蛋白的比例，提升加工環節毛利，提 升生產管理的得率，穩健發展。我們認為，24 年棉籽類業務處于經營底部，當前棉籽類業務毛利率已見改善趨勢，并在產品結構提升的情況下， 盈利能力有望逐步提升向好。