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社會服務行業分析：經營分化，龍頭領跑。1H2025 社服行業總覽：上半年服務消費板塊收入略增，利潤承壓，表現分 化，龍頭企業憑借卓越運營率先釋放成效。1H2025 社服行業收入同比增 1.4%，達 2019 年 134%，利潤下滑 11.5%，恢復至 2019 年 79%，行業 分化明顯。K12 培訓、人力資源、景區收入利潤雙增；酒店、餐飲、旅游零 售及高職教育承壓。大眾平價餐飲表現亮眼，小菜園、綠茶集團逆勢增長；蜜 雪、古茗等茶飲龍頭業績突出；港股技能培訓龍頭中國東方教育實現困境反 轉；華住集團、首旅酒店、亞朵憑借運營能力保持增長。

出行服務：OTA 享受出行β表現亮眼，景區/酒店表現分化，免稅靜待拐點。 1）酒店：行業承壓，頭部酒店供給擴張，凈增 1040 家，五家上市酒店 RevPAR 均值降 4.83%。亞朵零售業務帶動亮眼，首旅、華住展現韌性；2）景區：祥 源文旅和九華旅游分別受益于資產注入和旅游旺季，業績表現亮眼，長白山、 黃山旅游等靜待暑期旺季表現，部分景區獲客承壓，板塊整體銷售費用率上 升；3）OTA：享受整體出行紅利，龍頭海外業務積極推進；4）免稅：離島 免稅客單價上升，拐點待購物人次企穩；市內免稅政策助推運營商加速開店。

專業服務：AI 應用的最佳場景，中國東方教育反轉，K12 與人力資源亮眼， 會展靜待轉暖。1）人力資源：行業溫和復蘇，龍頭積極擁抱 AI，靈活用工、 藍領招聘增長，獵頭/人事代理業務拐點有望顯現，科銳國際&BOSS 直聘表 現亮眼。2）教育：職教龍頭中國東方教育困境反轉，K12 培訓景氣延續、AI 教育加速探索商業化。3）會展：出口展/國內展受排展擾動，靜待宏觀轉暖。

餐飲茶飲：茶飲整體優于餐飲，茶飲龍頭領跑，大眾平價餐飲逆勢顯韌性。 1）餐飲：行業分化加劇，同店承壓。西式快餐百勝中國和達勢股份展現韌性， 大眾平價餐飲小菜園、綠茶集團歸母凈利同比+35.7%/+34.0%，門店持續擴 張。2）茶飲：行業持續擴張，7 家上市公司上半年凈增 1.2 萬店，同店除霸 王茶姬外均增長，財務表現分化，龍頭蜜雪集團、古茗、瑞幸表現突出。