首旅酒店公司研究報告：拓店目標穩(wěn)步推進，經(jīng)營質(zhì)量漸進優(yōu)化.pdf

首旅酒店公司研究報告：拓店目標穩(wěn)步推進，經(jīng)營質(zhì)量漸進優(yōu)化。首旅酒店成立于 1999 年，2016 年收購如家酒店（成立于 2002 年）， 現(xiàn)主要從事酒店運營管理和景區(qū)業(yè)務。集團旗下?lián)碛?28 個品牌， 40 多個產(chǎn)品。 截至 2025 年 12 月 31 日，公司酒店數(shù)量為 7,802 家（含境外 2 家）， 客房間數(shù)為 554,919 間。公司中高端酒店數(shù)量為 2,292 家，占比 29.4%，客房間數(shù)為 234,833 間，占總客房間數(shù)的 42.3%。

酒店行業(yè)景氣度正處于邊際修復階段。2023 年起，行業(yè)經(jīng)歷了需 求集中釋放、供給回補競爭加劇的過程，RevPAR 整體承壓。2025 年下半年以來，隨著行業(yè)供給壓力緩解、價格策略趨于理性，龍頭 RevPAR 率先轉(zhuǎn)正。25Q4 首旅/華住/錦江中國（有限服務）RevPAR 分別同比持平/+1.8/+0.1%，若排除輕管理，則首旅 RevPAR 同比 +0.3%。截至 2025 年末，公司非輕管理酒店數(shù)量占比為 56%。展 望 2026 年，在服務消費持續(xù)提振、出行需求強勁的背景下，酒店 行業(yè)供需關(guān)系預計進一步改善，景氣周期有望啟動。 拓店目標穩(wěn)步推進。2023-2025 年公司新開門店數(shù)量穩(wěn)健增長，當 年新開 1203/1353/1510 家，同比+36.9/12.5/11.6%。2025 年 9 月公 司重申萬店增長目標，后續(xù)穩(wěn)步推進，拓店節(jié)奏有望保持，預計公 司 2026-2028 年新開門店 1550/1600/1600 家。 經(jīng)營質(zhì)量漸進優(yōu)化。1）輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型加速。近年來加盟為公司主力 開店模式，利于提升公司盈利穩(wěn)定性與盈利水平，截至 2025 年末 加盟占比達 92.9%；2）中高端占比持續(xù)提升。中高端為行業(yè)升級 方向，公司將中高端酒店作為長期戰(zhàn)略重心，品牌及規(guī)模不斷擴 充，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，中高端酒店數(shù)量占比由 2023 年 27.5%增 長至 2025 年的 29.4%；3）輕管理占比趨于穩(wěn)定。輕管理模式過去 推動規(guī)模快速擴張，但收費水平偏低，對盈利貢獻有限。