城投債2026年年度策略：化債中段，全線下沉.pdf

城投債2026年年度策略：化債中段，全線下沉。2026年城投仍在化債周期中，不懼風險擾動。一方面，2026年仍是退平臺的關鍵時期，化債進程中防風險仍是重中之重；另 一方面，2026年是“十五五”的開局之年，從四中全會公報來看，繼續強調了要“積極穩妥化解地方政府債務風險”。化債 周期內政策提供底線保護，城投債安全邊際內下沉仍有保障。

震蕩市票息策略占優。2025年債券市場邁入新時代，收益率在低位開啟寬幅震蕩，交易難度大幅提升，從性價比角度，信用 債要明顯優于利率債。展望來看，2026年債市或面臨市場風偏提升、貨幣政策節奏適度寬松、中美摩擦放緩的外部環境，收 益率和利差較大概率在相對低位震蕩，參考2025年行情，票息資產表現預計優于利率。

操作思路方面，核心倉位配置打底，剩余倉位波段增收。最近2年，市場最占優的策略是在一致預期中做到極致，目前來看， 這一策略仍有很高的可行性。當前市場存在敘事窮盡式的交易邏輯，即資產價格不極致演繹則交易尚未結束，這一邏輯在30 年國債、信用利差以及貴金屬等領域均有體現。我們判斷城投當前的敘事邏輯仍在演進中，中性預期下，在隱債全部清零后 的1年觀察期——即2028年6月之前，城投債大概率仍無違約風險，機構可基于自身的風險偏好及收益率訴求，盡可全線下沉。

今年3~5Y的AA-城投債是利差壓縮幅度最大的信用品種之一，從當前點位來看，行情或仍未壓縮到極致，可逢調整配置。（1） 風險不構成核心擾動的情形下，在信用和利率債各品種收益率都走向極度低位，且預期債市呈現震蕩格局時，機構較大概率 選擇進一步壓縮等級利差；（2）2024年“924行情”以來，3~5YAA-城投債的收益率和利差往往能在修復行情中突破前低， 表現為資金對高票息資產的極致追逐。

從波段交易角度，一方面關注擇時，另一方面聚焦進攻性和流動性。擇時旨在把握超調后的大波段機會，而非介入高頻交易； 進攻性意味著修復行情中選擇高波主體，尤其是具備一定凸性的主體——例如津城建、昆明交投、華遠陸港；流動性則是挑 選接近市場成交期限中樞的個券——持有3Y期城投債超過半年時間，則其剩余期限恰好位于市場成交中樞，有利于持倉浮盈 變現。