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六福集團(tuán)研究報告：低估值港資珠寶龍頭，產(chǎn)品創(chuàng)新+渠道變革注入新動能。一線港資珠寶品牌，經(jīng)營提效同店向好。公司 1991 年成立于香港，以六福 珠寶為主品牌，并擁有金至尊、六福精品廊等多品牌矩陣。2025 財年實現(xiàn) 收入 133.41 億港元，其中內(nèi)地占比 39.5%，中國香港、中國澳門及海外 占比 60.5%；線下自營+電商的零售收入占比 82.7%；一口價黃金產(chǎn)品占 比預(yù)計超過 15%且持續(xù)提升。雖然在面對金價過快上漲和消費環(huán)境變化 下，公司 2025 財年業(yè)績短暫承壓，但通過產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道提效、品牌 力強(qiáng)化等措施，最新的 2025 年的二/三季度，公司整體同店銷售已經(jīng)分 別實現(xiàn) 5%和 10%的增長。

需求切換與工藝創(chuàng)新共振，飾品消費邏輯已形成“為時尚+保值雙重價值買 單”。設(shè)計工藝的突破讓黃金的時尚屬性顯著提升，悅己消費需求場景 得以打開，具備強(qiáng)產(chǎn)品設(shè)計的一口價黃金首飾實現(xiàn)“時尚+保值”的完 美融合。這也帶動了企業(yè)毛利率實現(xiàn)修復(fù)增長，也將從基本面角度驅(qū)動 股價抬升。此外，文化出海伴隨著商品機(jī)遇，黃金首飾蘊含淵源、故事 和中華民族的傳承，海外市場有望成為行業(yè)打開新增長點的重要方式。

產(chǎn)品+海內(nèi)外渠道共促增長，新黃金稅改影響小且有望間接受益。1）產(chǎn)品端， 積極開發(fā)差異化、符合市場需求的產(chǎn)品。目前公司定價黃金首飾持續(xù)取得高 雙位數(shù)的同店增長，其中“冰鉆”系列已占比中個位數(shù)，并帶來產(chǎn)品連帶消 費效果。2）渠道端，國內(nèi)門店優(yōu)化銷售服務(wù)能力，并聚焦核心商圈等延續(xù) 同店增長，而海外布局在已有扎實基礎(chǔ)上（店效為內(nèi)地數(shù)倍），未來計劃繼 續(xù)凈增 50 家海外門店拓寬全球渠道網(wǎng)。此外，港澳市場在黃金稅改背景下 有望以品牌和價格雙重性價比進(jìn)一步承接內(nèi)地消費。