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銀行業跨境流動性跟蹤：人民幣保持韌性，10月跨境資金大幅回流。本期觀察區間：2025/11/15-2025/11/21，數據來源于 Wind、同花順。

匯率走勢：美元走強、非美貨幣走弱的背景下，人民幣匯率保持韌性， 人民幣兌 SDR 繼續升值，離岸人民幣兌美元總體保持穩定。本期末 SDR 兌人民幣貶值 0.28%，其中美元、歐元、日元、英鎊兌離岸人民 幣匯率較期初分別變動 0.08%、-0.90%、-1.15%、-0.37%。美國就業 數據韌性超預期、流動性仍偏緊、非美貨幣走弱，共同驅動美元走強。

中美利差：10Y 中美利差收窄 8bp。10Y 國債利率穩定；流動性逐步 緩和，紐約聯儲主席 Williams 表示“就業下行風險上升，而通脹上行 風險緩解，并認為美聯儲在近期內仍有再次降息空間”，10Y 美債利率 大幅回落 8bp。人民幣匯率邊際走強，套利交易回報率回落，測算 10Y 美債人民幣套利交易實際年收益率為 0.27%，較期初回落 0.06pct。

跨境流動性跟蹤：（1）隨著套利回報率下行，10 月跨境資金大幅回流。 10 月銀行代客涉外收付款順差 3,629 億元，由逆轉順，且為今年以來 最高水平，順差環比、同比分別走擴 3,848 億元、1,300 億元，主要由 于資本與金融賬戶中證券投資逆差大幅收窄，貨物貿易順差繼續保持 歷史同期高位。（2）10 月凈結匯保持同期高位。10 月銀行代客凈結匯 1,520 億元，環比下降 2,158 億元，同比上升 401 億元，貨物貿易凈 結匯隨 10 月出口數據走弱，套利交易回報率下行驅動資本及金融項目 結售匯逆差大幅收窄。（3）跨境資金回流有效補充廣義人民幣流動性。 10 月跨境資金回流對 M2 的拉動率環比回升 4BP 至 0.48%。人民幣結 算涉外收付款重回順差。測算跨境回流補充廣義人民幣流動性（人民 幣結算涉外收付順差+代客凈結匯）1,630 億元，環比增加 784 億元。

展望后續，我們判斷套利交易回報率仍將回落，跨境回流對國內流動 性的補充預計將持續至明年一季度。匯率角度，本輪美元指數走強動 力主要有三：流動性仍偏緊、12 月降息預期擾動、非美貨幣走弱。我 們認為后續支撐美元走強的力量將有所走弱：其一，美國政府停擺結 束，財政支出重啟，美元流動性緊張局面得到極大緩和；其二，非農就 業絕對數值仍偏低，且有后續修正的可能性，9 月失業率仍在回升通道 中，聯儲主席鷹派表態可能是降息后的預期管理，目前 FED WATCH 顯示 12 月降息預期大幅提高至 71%（見圖 23）；其三，本輪美元走強 周期中，人民幣兌美元總體保持穩定，考慮到跨境資金回流、結匯意愿 保持高位，預計后續人民幣將繼續保持韌性，但年底可能面臨購匯額度 等因素短期擾動。中美利差角度，流動性寬松、降息預期回升，美債利 率預計重回下行通道；國債利率預計保持穩定，中美利差將繼續收窄。