家電行業2026年度投資策略：無懼內銷壓力，外銷+業務擴張大有可為.pdf

家電行業2026年度投資策略：無懼內銷壓力，外銷+業務擴張大有可為。展望 2026 年，家電板塊具備較高配置價值：今年以來，家電（申萬）指數上 漲 10%（截至 2025 年 11 月 24 日）。今年家電各子板塊表現有所分化，一方 面是如家電零部件、小家電、照明板塊等積極布局科技相關熱門領域而獲市場 青睞，另一方面是國補高基數導致市場擔憂后續景氣度，前期受益較多的如白 電板塊表現平淡。展望 2026 年，我們認為家電板塊兼具價值和成長屬性，主 要體現：1）價值屬性：2025 年基金持倉家電比例下降，估值有所回落，家電 龍頭企業分紅意愿強，股息率高，具備高配置屬性；2）成長屬性：2026 年國 補退坡短期對內銷或有所沖擊，但海外家電銷售保持高景氣，家電企業積極開 拓多元業務，都將支撐家電企業增長。我們結合家電各細分賽道情況，總結出 7 條投資主線供投資者參考。

投資主線一：關注國補政策效果與影響：2025 年以來家電以舊換新政策相較 去年進一步加碼。商務部數據顯示，截至 9 月 30 日全國超 7600 萬名消費者購 買 12 大類家電以舊換新產品超 1.26 億臺，我們預計帶動銷售額約 4300 億元。 但年中以來多地補貼方式調整，疊加 24Q4 國補全國鋪開，在高基數壓力下 25M10 主要品類增速均出現 10%左右降幅。展望后續，我們預計若 26 年補貼 金額＞600 億元，則行業壓力相對可控（同比增速有望維持正向增長），若 27 年國補完全取消，則行業可能面臨 6.6%下滑。如果國補額度漸進式減少，對 內銷的負面影響有望平滑。

投資主線二：關注中國企業外銷增長機會：1）新興市場空冰洗普及率整體較 低，其中空調普及率最低。我們測算若新興市場未來達到中國的戶均保有量水 平，空調穩態需求量將會是當前的 2.3 倍，增長空間廣闊。2）歐洲市場家電 消費景氣度逐步改善，我們判斷在美國降息的宏觀大背景下，2026 年景氣度 有望持續回升。歐洲空冰洗競爭格局較為分散，中資企業市場份額仍有較大發 展空間，疊加中資企業在歐洲市場費用管控的預期優化，我們判斷 2026 年中 資企業歐洲業務盈利能力有望回升。3）中資企業積極切換海外產能主動規避 貿易冒險，疊加中美關稅擾動暫緩，我們認為 2026 年關稅對中資企業對美出 口的影響有限。同時，美國降息背景下有望帶動房屋銷售回暖，家電產品需求 上升，中資企業供應鏈和產品競爭力優勢有望在補庫存周期中受益。

投資主線三：Mini LED+大尺寸持續滲透，中國黑電企業份額有望加速提升： Mini LED 和電視大尺寸化趨勢持續推動產品結構向高附加值升級，尤其是 Mini LED 電視以高性價比對標 OLED，滲透率仍有較大提升空間。中資品牌 在 Mini LED 領域已居全球領先地位，全球市場份額正加速向以 TCL 和海信 為代表的中國品牌集中，中進韓退趨勢明確。展望 2026 年，世界杯賽事催化 有望帶動全球電視銷量整體抬升，疊加中資品牌對上游面板的控制權和海信世 界杯贊助的品牌效應，有望推動中國黑電企業實現量升+價格上移的雙重增 長，盈利能力有望提升。中國企業當前選擇的 RGB-Mini LED 技術路線，也為 未來向 Micro LED 演進打下基礎，確保了其在高端電視市場的長期競爭力。