商貿(mào)零售行業(yè)：高端消費(fèi)復(fù)蘇幾何？.pdf

商貿(mào)零售行業(yè)：高端消費(fèi)復(fù)蘇幾何？財(cái)富效應(yīng)初顯，高端消費(fèi)復(fù)蘇了嗎？從資產(chǎn)端看，當(dāng)前房地產(chǎn)量?jī)r(jià)仍在 探底，優(yōu)質(zhì)稀缺房產(chǎn)資源價(jià)格或率先復(fù)蘇。從租金回報(bào)率的角度，上海、 廣州的二手房租金回報(bào)率均在 25 年出現(xiàn)了領(lǐng)先于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的趨勢(shì)， 11 月分別領(lǐng)先 0.13%/0.05%，深圳亦于 11 月追平，我們認(rèn)為未來(lái)租金將 對(duì)高資產(chǎn)人群帶來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流。從消費(fèi)能力看，當(dāng)前失業(yè)率整體穩(wěn)定， 高附加值行業(yè)工資收入明顯較高，人均收入與收入中位數(shù)差距拉大，消 費(fèi)能力進(jìn)一步 K 型分化。從消費(fèi)意愿看，我國(guó)短期消費(fèi)貸款用于消費(fèi)的 比例在逐步走高，10 月/11 月分別為 47.6%/45.7%，消費(fèi)者信心指數(shù) 10 月也恢復(fù)至近 90，其中收入/消費(fèi)意愿表現(xiàn)較強(qiáng)，為 96.7/95.5。從社零與 CPI 角度驗(yàn)證，服務(wù)消費(fèi)表現(xiàn)長(zhǎng)期較優(yōu)，可選與情緒價(jià)值消費(fèi)表現(xiàn)較好， 核心 CPI 與非食品 CPI 先于整體企穩(wěn)回升，可選消費(fèi) CPI 提升明顯。

外部催化：政策刺激內(nèi)需，旅游回流免稅回暖。今年以來(lái)，我國(guó)政策頻 出刺激內(nèi)需，對(duì)日關(guān)系惡化導(dǎo)致旅游回流。2017 年，中韓關(guān)系惡化后， 赴韓旅游人次和支出大幅度下降，或部分由國(guó)內(nèi)承接，當(dāng)前，中日關(guān)系 惡化，11 月 24 日至 30 日，赴日航班取消率在 11 月 27 日達(dá)到 21.6%； 11 月 18 日中日航線的客座率事前測(cè)算環(huán)比上一周下滑 12.3%，旅客量 環(huán)比此前一周下滑 10.8%。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)市內(nèi)免稅快速推進(jìn)，赴日旅游下 降或?qū)е驴鐕?guó)購(gòu)物需求由市內(nèi)免稅承接。

分行業(yè)驗(yàn)證：高端消費(fèi)復(fù)蘇較快。（1）奢侈品：中國(guó)區(qū)數(shù)據(jù)回暖，品牌 投入加大。25Q3，LVMH/開(kāi)云/愛(ài)馬仕/歷峰集團(tuán)在亞太（除日本）同比 有機(jī)增長(zhǎng)率均有環(huán)比改善，分別同增 3%/-10%/6.2%/5%，其中，LVMH 將在 12 月在中國(guó)開(kāi)出多家旗艦店。我們認(rèn)為，高端重度客戶貢獻(xiàn)了奢侈 品的大多數(shù)營(yíng)收，各集團(tuán)表現(xiàn)較好部分代表了高端消費(fèi)回暖；（2）線下 百貨：頂奢商圈優(yōu)于中高端商圈。從恒隆、太古兩大地產(chǎn)的表現(xiàn)來(lái)看， 頂奢商圈銷售額、出租率、租金整體優(yōu)于中高端；（3）社服出行：民航 及高端酒店復(fù)蘇。25 年節(jié)假日整體日均出行人次及日均消費(fèi)均繼續(xù)恢 復(fù)，但整體客單價(jià)仍未復(fù)蘇至疫情前水平。但從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，民航在中 秋+國(guó)慶假期首次復(fù)蘇超過(guò)鐵路出行，同比 19 年增長(zhǎng) 31.25%；高端酒店 同樣走強(qiáng)，高端/整體 revpar 分別同比增長(zhǎng) 8.4%/1.5%。（4）博彩：旅游 出行放寬后，博彩快速恢復(fù)，中場(chǎng)復(fù)蘇更快，已恢復(fù)到疫情前 90%左右。