杰瑞股份公司研究報(bào)告：油服周期撥云見日，增量燃機(jī)如虎添翼.pdf

杰瑞股份公司研究報(bào)告：油服周期撥云見日，增量燃機(jī)如虎添翼。經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)穩(wěn)健向上，收入與增長(zhǎng)質(zhì)量持續(xù)改善。杰瑞股份是國內(nèi)領(lǐng)先的油 服裝備龍頭。公司歷史上表現(xiàn)出優(yōu)秀的抗周期能力，單看過去 10 年的復(fù)合 增速，杰瑞股份的收入增長(zhǎng)顯著，超過典型的國際油服龍頭公司。近兩年 來，公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)改善，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~從 2020 年的 3 億元大幅 攀升至 2025Q3 的 29.3 億元；合同負(fù)債也從 2020 年的 5.7 億元提升至 2025Q3 的 16.5 億元，顯示公司簽單金額的持續(xù)增長(zhǎng)。

平臺(tái)化能力的延展，賦予杰瑞多個(gè)方向的業(yè)績(jī)推力： 1）油氣裝備平臺(tái)賦能 EPC 總包平臺(tái)：從裝備制造逐步轉(zhuǎn)型為服務(wù)總包商， 是國際油服公司的重要發(fā)展路線，也是極強(qiáng)的裝備制造能力帶來的持續(xù) 正向反饋。杰瑞的油氣工程及技術(shù)服務(wù) 2025H1 收入同比增長(zhǎng) 88.1%， 毛利率提升 6.6pct，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)占比持續(xù)提升。 2）從鉆完井裝備平臺(tái)延展至天然氣業(yè)務(wù)平臺(tái)：油田鉆完井工作和天然氣處 理、增壓工作有一定的技術(shù)共通性。2025H1，公司天然氣相關(guān)業(yè)務(wù)收 入同比增長(zhǎng) 112.7%，毛利率提升 5.6pct，新增訂單增長(zhǎng) 43.3%。 3）從電驅(qū)壓裂業(yè)務(wù)延展至發(fā)電機(jī)組業(yè)務(wù)：杰瑞近年來通過積極推進(jìn)油驅(qū)壓 裂轉(zhuǎn)向電驅(qū)壓裂，逐步積累了對(duì)于現(xiàn)場(chǎng)燃?xì)獍l(fā)電機(jī)組的理解。2025 年 以來，北美“電荒”邏輯持續(xù)演繹，燃?xì)廨啓C(jī)需求顯著增長(zhǎng)，杰瑞連續(xù) 斬獲 3 筆數(shù)據(jù)中心供電訂單，下游需求高漲，遠(yuǎn)期增量可觀。

油氣行業(yè)前瞻：供給端約束延續(xù)，需求韌性支撐景氣修復(fù)。 1）供給側(cè)：國際油服企業(yè)資本開支與人員規(guī)?；謴?fù)節(jié)奏偏慢，以固定資產(chǎn) 凈值統(tǒng)計(jì)的斯倫貝謝產(chǎn)能僅 2014 年峰值水平的 50%。交付周期延長(zhǎng)，短 期內(nèi)行業(yè)供給彈性有限。 2）需求側(cè)：全球油氣勘探開發(fā)支出維持在歷史中位水平，油田自然衰減率 抬升形成剛性設(shè)備與服務(wù)需求。在能源安全約束下，油氣資本開支具備長(zhǎng) 期韌性；天然氣下游進(jìn)入歷史性擴(kuò)產(chǎn)周期，2024 年，建設(shè)或批準(zhǔn)開發(fā)的 LNG 產(chǎn)能占運(yùn)營(yíng)產(chǎn)能的 43%。

燃?xì)廨啓C(jī)市場(chǎng)前瞻：供需錯(cuò)配延續(xù)，景氣度具備持續(xù)性。 1）供給側(cè)：全球市場(chǎng)由少數(shù)國際巨頭主導(dǎo)，產(chǎn)能擴(kuò)張存在顯著時(shí)滯。當(dāng)前 訂單快速增長(zhǎng)疊加存量機(jī)組老化更新需求，行業(yè)整體仍處于供給偏緊狀態(tài)， 交付周期延長(zhǎng)，供給約束短期難以明顯緩解。 2）需求側(cè)：全球電力需求爆發(fā)式增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)中心建設(shè)加速、工業(yè)用電增長(zhǎng) 及能源系統(tǒng)穩(wěn)定性要求提升，共同推升燃?xì)獍l(fā)電需求。燃?xì)廨啓C(jī)成為最具 現(xiàn)實(shí)可行性的增量方案，后續(xù)有望持續(xù)放量。