聯德股份公司研究報告：高端鑄件長坡厚雪，下游行業景氣度向上（商發&燃機系列報告之三）.pdf

聯德股份公司研究報告：高端鑄件長坡厚雪，下游行業景氣度向上（商發&燃機系列報告之三）。二十年鑄就高端制造平臺，綁定全球頭部客戶。公司成立于 2001 年，核心團隊技術背景深 厚。發展歷程歷經技術積累、大客戶突破、資本助力與全球化擴張四階段，成功進入江森自 控、英格索蘭、卡特彼勒、開利、特靈等全球行業頭部公司的供應鏈并建立深度綁定。2016- 2025 年，公司營收從 3.96 億元增長至 12.54 億元，以壓縮機部件為基本盤（2025 年營收占 比 51.7%），工程機械部件為第二增長極（營收占比 37.7%），并拓展至發電、農機等領域。

“鑄加一體化”構筑高盈利護城河，多重壁壘穩固競爭地位。公司所處的高端精密鑄件賽道 具備重資產、工藝 Know-how 深厚、客戶驗證周期長且粘性高等多重壁壘。鑄件行業整體呈 現低端產能充分競爭，高端產能稀缺的特點。公司憑借領先的研發能力、與頭部客戶的深度 協同及前瞻性的全球產能布局，構建了穩固的競爭護城河，連續多年被江森自控、英格索蘭、 卡特彼勒等核心客戶授予優秀供應商等榮譽。此外，公司堅持“鑄造+精密加工”一體化模式， 此模式及高端化產品結構使其毛利率常年維持在 30%以上。

下游行業多點開花，驅動公司持續增長：

1）壓縮機：壓縮機下游應用極為廣泛，包括石油化工、制造業、風電、制冷等，行業天花板 高；AIDC 帶來的液冷需求，帶動壓縮機增量需求，公司主要壓縮機客戶從傳統壓縮機供應商 轉型布局 AIDC 液冷方案提供商，公司受益于這一趨勢；2）工程機械：全球工程機械銷售規 模呈現震蕩上升的趨勢。公司主要服務于行業頭部公司卡特彼勒，配套供應柴油機、后輪轂 等核心鑄件，是稀缺的長期合作伙伴。公司的鑄造-加工一體化能力和北美產能布局為未來在 卡特的份額穩定提升奠定基礎；3）發電設備：美國 AI 數據中心缺電導致發電設備的需求高 速增長，公司“精密鑄造+精加工”核心能力的跨行業延伸，目前產品覆蓋柴油發動機、燃氣 內燃機、燃氣輪機等，受益于行業景氣度也保持高速增長趨勢。