公用事業行業投資策略報告：先勝而后求戰——紅利2026年年度策略.pdf

公用事業行業投資策略報告：先勝而后求戰——紅利2026年年度策略。年度復盤：2025 年紅利策略整體跑輸市場。2025 年中證紅利指數/萬得低波紅 利指數漲幅分別跑輸滬深 300 指數 19.05pct/20.68pct，紅利策略整體大幅跑 輸市場，核心原因在于“9·24”行情后市場情緒轉向積極、同時在新一輪科 技革命的宏觀敘事下市場風格集中于代表未來成長的 AI 及先進制造產業鏈。 復盤第一類紅利股票（具體定義詳見紅利系列一專題報告）與國債到期收益率 走勢可發現，該類紅利股票的上漲往往伴隨國債到期收益率下行導致的這類紅 利股票股息率相對性價比提升，而“9·24”后國債到期收益率并未呈現單邊 下行，故如長江電力等典型紅利股票在“9·24”后呈現跌勢。

低利率環境下，紅利資產配置性需求持續提升。著眼當下，低息環境下大量低 風險偏好的中長期資金持續入市，同時紅利指數成交額、紅利類 ETF 規模并沒 有在“9·24”后陷入低迷。展望 2026 年，持續擴大內需背景下 CPI 讀數有 望保持、工業原材料價格修復過程中 PPI 存在轉正可能，部分行業或具備邊際 向上動能：

居民定期存款集中到期，紅利策略成為潛在流入方向。2022-2023 年我 國居民新增定期存款連續突破 10 萬億元。降息背景下，2022 年以來三 年期存款掛牌利率下調幅度高達 150bp。比價效應驅動下，部分居民到 期存款將尋求高于存款的穩定收益，若假設年內到期存款比率 35%、到 期留存比率 90%，則測算 2026 年潛在居民存款搬家規模約 5.69 萬億 元。截至 2 月 13 日收盤中證紅利股息率 4.75%，相較國有大行 5 年定 期存款利率 1.30%、1 月北上廣深平均二手住宅租金回報率 1.84%和 5 年期國債到期收益率 1.54%具備顯著吸引力，可能會成為這部分到期資 金的流入方向。

“反內卷”初顯成效，PPI 存在回正可能。2024 年 7 月中央政治局會議 提出“防范內卷式惡性競爭”后相關舉措已初見成效，2025 年 10 月 PPI 環比讀數轉正，至 2026 年 1 月 PPI 回升動能延續，跌幅較上月收窄 0.5pct。向后看，隨著“反內卷”縱深推進，在行業供需格局改善，價 格延續修復，企業盈利增速回升的潛在帶動下，化工、有色、建材、鋼 鐵、煤炭等順周期板塊將具備積極布局機會。

堅定不移擴大內需，CPI 同比讀數有望保持。2025 年《求是》雜志發表 習總書記署名文章《擴大內需是戰略之舉》，2025 年 CPI 同比讀數震蕩 上行、核心 CPI 持續保持韌性，代表需求端從疲軟正逐步恢復。“新供 給”思維下，經濟增長以“降速+增效”為抓手，實際 GDP 增速可能放 緩，但供給優化帶來的物價回升將使得名義增速和微觀感受有所改善， 形成“供給優化—價格企穩—盈利改善—需求修復”的良性循環，CPI 同比讀數年內有望持續為正，家電、食品飲料、輕工紡服、商貿零售與 社會服務等板塊有望迎來修復。