華潤雙鶴公司研究報告：25年業(yè)績展韌性，看好專科領航增長.pdf

華潤雙鶴公司研究報告：25年業(yè)績展韌性，看好專科領航增長。

非輸液板塊：慢病看好企穩(wěn)，專科各治療領域或持續(xù)多點開花

公司 25 年非輸液板塊收入為 83.48 億元（+3.41% yoy）,其中慢病/專科/原 料藥業(yè)務收入分別為 32.5/30.5/12.6 億元（-5.16/+14.09/+5.36% yoy）。展 望 26 年，我們看好公司非輸液板塊收入穩(wěn)健增長，考慮：1）慢病板塊，0 號、復穗悅等成熟品種省采/集采影響逐步消弭，一類新藥“速必一”依靠 公司傳統(tǒng)渠道優(yōu)勢持續(xù)快速放量。2）專科板塊（25 年內(nèi)兒科收入受新生兒 出生率下降影響收入有所下降，而腎科、精神/神經(jīng)、腫瘤、女性健康子板 塊收入分別同比增長 17/6/45/8%），看好毓婷、腹膜透析液、替尼泊苷注 射液、溴夫定等持續(xù)放量；3）原料藥業(yè)務或持續(xù)通過合成生物技術賦能、 成本控制、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、國際化等舉措進一步提升經(jīng)營效率（25 年內(nèi)利福霉 S-Na 鹽、依諾肝素鈉、纈沙坦等原料藥銷量均實現(xiàn)雙位數(shù)增長）。

輸液板塊：26 年有望企穩(wěn)，“一軸兩翼”戰(zhàn)略或持續(xù)賦能

輸液板塊 2025 年收入 25.33 億元（-16.85%yoy），主因年內(nèi)國內(nèi)行業(yè)需求 回歸常態(tài)化，疊加基礎輸液 ASP 有所下降。展望 26 年，我們看好該板塊收 入企穩(wěn)，考慮公司有望通過“一軸兩翼”戰(zhàn)略維持輸液板塊收入及利潤規(guī)模： 1）加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，增加軟包系列產(chǎn)品占比，豐富營養(yǎng)和治療性產(chǎn)品線； 2）強化銷售端協(xié)同，參與省級聯(lián)盟采，優(yōu)化渠道與終端布局。此外，內(nèi)封 式聚丙烯輸液（BFS）等新品或貢獻收入增量。

研發(fā)管線：創(chuàng)新管線逐步豐盈，外延并購拓展或持續(xù)

1）自研方面，公司專注構(gòu)建涵蓋小分子創(chuàng)新、小核酸藥物技術賽道的創(chuàng)新 藥管線，儲備 15 個創(chuàng)新藥項目，如 DC6001 片獲中美臨床批件，司美格魯 肽注射液完成 III 期臨床給藥。2）外延合作方面，2025 年收購河南中帥 53.28％股權(quán)（成功進入精麻領域），并完成五個產(chǎn)品引進（覆蓋腫瘤、兒 童神經(jīng)/精神、降糖、眼科等重點領域）。我們看好公司進入 26 年持續(xù)圍繞 “細分賽道龍頭、創(chuàng)新藥/技術、生物制造”三大方向，夯實外延合作進程。 3）合成生物布局層面，公司已建成 7 大技術平臺，儲備 20 余個在研項目。