普洛藥業研究報告：厚積薄發，已處于國內CDMO領軍梯隊.pdf

普洛藥業研究報告：厚積薄發，已處于國內CDMO領軍梯隊。厚積薄發，已處于國內 CDMO 領軍梯隊。經過 30 余載的積淀，公司在形成 了較大的業務體量的同時，原料藥、CDMO 和制劑等業務也積淀起了較強的 全球競爭力，是目前國內醫藥先進制造領域的代表性企業之一。我們認為隨著 公司 CDMO 業務逐漸進入爆發期，疊加制劑和原料藥業務重回中長期增長軌 道，公司有望開啟新一輪成長周期。

CDMO 業務：厚積薄發，CDMO 業務有望進入爆發階段。憑借穩定可靠的產 品質量、強大的成本控制能力以及高效及時的客戶服務等綜合競爭優勢，普洛 藥業現已成為全球創新藥一站式的 CDMO 核心企業。1）國內業務：國內創新 藥產業浪潮下，頭部 Biotech 公司持續崛起，我們預計普洛藥業有望迅速成長 為國內創新藥企 CDMO 的代表企業之一。未來隨著國內客戶大量的 API 項目 商業化陸續推進，或將驅動公司 CDMO 業務快速成長。2）海外業務：基于公 司和海外大藥企長期合作關系，憑借公司自身在技術研發、智能制造上的前瞻 布局，無論是人用藥還是獸藥項目，我們預計海外客戶亦將為公司貢獻持續的 收入和利潤增量。

制劑業務：多產品、多渠道，2026 年進入成長快車道。1）一體化方面，依托 強大的原料藥+制劑一體化優勢，公司加快推進“多品種”策略，制劑出口也 將初見成效。目前公司每年立項開發的制劑項目達到 25 個，自 26 年開始有望 每年獲批 15 個以上品種，制劑業務進入發展快車道。2）研發升級方面，公司 在技術壁壘更高的改良型新藥持續投入，以期實現差異化競爭。借助緩控釋制 劑、掩味技術以及顆粒流體數字化等三大藥物技術平臺，有望助力公司制劑業 務實現中長期維度的持續成長。

原料藥業務：先進制造優勢顯著，有望重回中長期增長。原料藥和中間體業務 是公司的業務根基和目前最大的組成部分。1）抗生素類：以頭孢、青霉素為 代表的抗生素價格或于 25H2-26 年逐步探底后企穩回升。公司通過積極拓展 海外客戶，全球抗生素市場份額有望持續提升。2）獸藥類：以氟苯尼考為核 心的獸藥業務處在行業出清尾聲，一旦價格出現反彈，將帶來可觀的利潤彈性。 3）慢病類：以美托洛爾和安非他酮為代表的慢病原料藥品種及數量豐富，借 助產能和技術優勢公司仍在持續擴充慢病原料藥的品種管線，保證增長。4） 醫美類：圍繞公司技術端及制造端（生物發酵能力）的兩大核心競爭力，公司 有望通過多元化的產品布局，以及頭部客戶的合作不斷加深，實現快速增長。