機(jī)構(gòu)投資行為和定價(jià)權(quán)的變與不變——基于流動(dòng)性框架下的行業(yè)輪動(dòng)策略.pdf

機(jī)構(gòu)投資行為和定價(jià)權(quán)的變與不變——基于流動(dòng)性框架下的行業(yè)輪動(dòng)策略。

宏觀視角：宏觀流動(dòng)性指標(biāo)對(duì)權(quán)益市場(chǎng)解釋力度有限

利率、貨幣供應(yīng)量及社融等宏觀指標(biāo)在解釋和預(yù)測(cè)全 A 走勢(shì)時(shí)存在顆粒度不足等問(wèn)題。（1）利 率：利率視角解決的是錢多不多的問(wèn)題，但不能解決錢來(lái)不來(lái)股市的問(wèn)題，如低利率在“寬貨 幣、弱信用”的環(huán)境下往往伴隨著實(shí)體融資需求萎縮與避險(xiǎn)情緒升溫，宏觀流動(dòng)性并不能有效 的傳導(dǎo)至微觀市場(chǎng)；（2）貨幣：M1、M2 對(duì)市場(chǎng)解釋力度上升但仍存在部分局限，如結(jié)構(gòu)性黑 箱、統(tǒng)計(jì)口徑等問(wèn)題：如居民的個(gè)人活期存款不計(jì)入 M1 但計(jì)入 M2，當(dāng)居民“存款搬家”進(jìn) 入股市時(shí)，M1 可能沒(méi)動(dòng)靜，但市場(chǎng)已經(jīng)反應(yīng)；（3）社融：對(duì) A 股解釋力度進(jìn)一步上升但顆粒 度不足，同時(shí)隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，社融擬合度有所下降。整體上看，宏觀流動(dòng)性指標(biāo)對(duì)權(quán)益市 場(chǎng)解釋力度有限，對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)的解釋與預(yù)測(cè)仍需要進(jìn)一步跟蹤微觀視角下的流動(dòng)性指標(biāo)。

微觀視角：供需視角下的流動(dòng)性跟蹤體系

供給視角，微觀流動(dòng)性的主力正從傳統(tǒng)的主動(dòng)型基金向險(xiǎn)資與被動(dòng)型 ETF 基金轉(zhuǎn)移。主動(dòng)型 基金定價(jià)權(quán)減弱，而被動(dòng) ETF 正由“穩(wěn)市工具”轉(zhuǎn)向“結(jié)構(gòu)性引導(dǎo)”新質(zhì)生產(chǎn)力；險(xiǎn)資與北向 資金作為“壓艙石”和“風(fēng)向標(biāo)”持續(xù)回流，強(qiáng)化了長(zhǎng)線資金的托底作用，疊加杠桿資金在高 位活躍提供的情緒彈性，市場(chǎng)已形成“長(zhǎng)錢定力、被動(dòng)引導(dǎo)、杠桿放量”的供給新格局。 需求視角，增發(fā)回暖下的資金結(jié)構(gòu)性引導(dǎo)。隨著市場(chǎng)步入“慢牛”，IPO 與再融資規(guī)模隨行情回 暖，但重心已轉(zhuǎn)向?qū)π沦|(zhì)生產(chǎn)力的資金引導(dǎo)；另一方面，限售解禁作為最確定的貨幣需求，需 要重點(diǎn)關(guān)注其集中釋放下潛在的投資者避險(xiǎn)情緒波動(dòng)，而產(chǎn)業(yè)資本凈減持則扮演著“退燒針” 的角色，在抽取市場(chǎng)流動(dòng)性的同時(shí)往往可以傳遞出一種高位預(yù)警信號(hào)。

機(jī)構(gòu)視角：聚焦三大核心機(jī)構(gòu)行為看行業(yè)輪動(dòng)

當(dāng)前市場(chǎng)公募、保險(xiǎn)、外資等三大機(jī)構(gòu)主體投資行為呈現(xiàn)出共振與分化共存的格局。（1）公募 基金：景氣投資仍是核心邏輯，其持倉(cāng)高度掛鉤行業(yè) ROE，但部分賽道定價(jià)權(quán)存在邊際變化， 本文通過(guò)構(gòu)建“持倉(cāng)-相關(guān)性”二維定價(jià)模型來(lái)進(jìn)行跟蹤；（2）保險(xiǎn)：采用“高股息底倉(cāng)+ AI 資 源進(jìn)攻”的策略，在 FVOCI 會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，優(yōu)先配置低波動(dòng)、高分紅的高股息資產(chǎn)，同時(shí)邊際 上加大對(duì) AI 算力、半導(dǎo)體及能源金屬等硬科技與資源產(chǎn)業(yè)的增配；（3）北向資金：聚焦高景 氣與全球優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。外資不僅是國(guó)內(nèi)景氣投資的領(lǐng)先指標(biāo)，同時(shí)也傾向于跨周期持有具備全球 優(yōu)勢(shì)核心資產(chǎn)，如新能源等。整體上看，AI 產(chǎn)業(yè)鏈與資源品仍有望在 2026 年成為機(jī)構(gòu)共識(shí)。