汽車行業(yè)4Q25和1Q26財報總結(jié)：汽車板塊剔除匯兌影響后表現(xiàn)好于預(yù)期.pdf

上傳者：風(fēng)箏****
時間：2026/05/14
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行業(yè)：政策變動影響下內(nèi)銷面臨一定壓力，出口亮眼。1Q26汽車銷量705萬輛、同比-6%、環(huán)比-30%；乘用車594萬輛、同比-7%、環(huán)比-33%；商用車112萬輛、同比+6%、環(huán)比-5%。乘用車結(jié)構(gòu)上出口顯著好于內(nèi)銷，乘用車出口186萬輛、同比+60%；去年年末購置稅、以舊換新雙退坡導(dǎo)致透支，其中1Q新能源乘用車批發(fā)273萬輛、同比-4%、環(huán)比-44%，最終1Q26乘用車銷量增速為-7%。而商用車自2022年起最高的1Q銷量，目前看商用車仍處于景氣回升趨勢。4Q25乘用車885萬輛、同比-0.3%、環(huán)比+15%，商用車118萬輛、同比+20%、環(huán)比+19%。

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乘用車：匯兌損失較大，但剔除后經(jīng)營性向好。

1Q26乘用車企（不含上汽）營收2789億元、同比-3%、環(huán)比-39%。毛利率17.2%、同比-0.6pp、環(huán)比持平。期間費(fèi)用率16.1%、同比+2.7pp、環(huán)比+2.3pp，主要影響在于匯兌損失。凈利33億元、同比-32%、環(huán)比-69%，凈利率1.2%、同比-2.5pp、環(huán)比+0.1pp，歐元盧布貶值帶來匯兌損失，剔除財務(wù)費(fèi)用凈利率同環(huán)比+0.1pp/+0.8pp，該指標(biāo)除比亞迪（規(guī)模下滑）、賽力斯（車型結(jié)構(gòu)變化）外同比均提升，體現(xiàn)多數(shù)車企受益于出口占比提升、高端車型結(jié)構(gòu)優(yōu)化及供應(yīng)鏈降本等因素，同時反內(nèi)卷有一定成效，碳酸鋰、內(nèi)存漲價影響則未在1Q體現(xiàn)。

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零部件：匯兌依然為損失，規(guī)模增長對沖原材料漲價、年降等不利因素。

1Q26按中值法營收同比+5%、環(huán)比-20%，行業(yè)需求下滑背景下同比仍實現(xiàn)增長，依舊體現(xiàn)自主零部件份額的提升。毛利率19.3%、同比+0.2pp、環(huán)比+1.0pp，規(guī)模增長對沖原材料漲價、年降等因素；期間費(fèi)用率13.3%、同比+1.6pp、環(huán)比+0.8pp；最終凈利率5.2%、同比-1.4pp、環(huán)比+0.7pp，凈利同比-1%、環(huán)比-9%。美元?dú)W元貶值帶來匯兌損失，剔除影響后凈利率同環(huán)比-0.1pp/+1.8pp，同比盈利表現(xiàn)基本一致，規(guī)模增長對沖原材料漲價、年降等因素。

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投資建議：

北京車展在投資端刺激力度較弱，但多款新車亮相，后續(xù)隨全新和年改款車型上市，預(yù)計將帶動內(nèi)銷回升。全年來看，內(nèi)需低于預(yù)期、外銷好于預(yù)期且有望再超預(yù)期，后續(xù)投資主線依然在整車出口、零部件AIDC、智駕等新產(chǎn)業(yè)方向。

1）

整車：

4月隨市場風(fēng)偏變化，整車股持續(xù)調(diào)整，但今年投資主線在出海，出海基本面穩(wěn)定，且后續(xù)有望超預(yù)期，建議近期可以配置整車標(biāo)的，其中部分標(biāo)的彈性較可觀。繼續(xù)推薦電車出海三杰吉利汽車、零跑汽車、比亞迪，以及自主豪華江淮汽車。龍頭標(biāo)配比亞迪，低估值龍二吉利汽車，彈性配置零跑汽車，全年出海銷量和內(nèi)銷盈利有望超預(yù)期。此外江淮汽車調(diào)整較多，當(dāng)前缺乏催化劑，但好格局、高ROE、大空間的中期邏輯不變，當(dāng)前配置價值凸顯。

2）

汽零：

①AI/智駕：重點推薦地平線機(jī)器人-W、禾賽-W，建議關(guān)注速騰聚創(chuàng)、小馬智行、文遠(yuǎn)知行。②液冷：推薦凌云股份，全年液冷訂單明確，繼續(xù)推薦敏實集團(tuán)、銀輪股份，建議關(guān)注飛龍股份。③機(jī)器人：板塊近期熱度下降，但特斯拉機(jī)器人預(yù)計今年開啟量產(chǎn)，未來依然有望形成催化，繼續(xù)推薦福賽科技、拓普集團(tuán)、新坐標(biāo)、敏實集團(tuán)，建議關(guān)注鐵流股份、豪能股份、新泉股份、星宇股份。

3）

重卡：

4月有望延續(xù)3月優(yōu)秀的需求表現(xiàn)，全年維度繼續(xù)看好重卡鏈。繼續(xù)推薦AIDC電力鏈核心標(biāo)的濰柴動力、持續(xù)受益于出口高景氣的中國重汽；其它AIDC電力鏈建議關(guān)注銀輪股份、天潤工業(yè)、動力新科、威孚高科。

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風(fēng)險提示：

宏觀經(jīng)濟(jì)、國內(nèi)消費(fèi)低于預(yù)期，汽車銷量低于預(yù)期，折扣率上行高于預(yù)期，原材料價格波動等。