2026年5月第四周全球資產輪動特征及新舊經濟定價分化邏輯是什么？

2026年5月第四周，全球資產市場呈現出新舊經濟定價分化的特征，利率與權益資產走勢背離。利率本質上是間接融資的價格預期，其主力為存量部門，如基建、地產等建筑業及其上下游的傳統制造業。以建筑業PMI為觀測指標，其與10年期國債收益率走勢基本吻合。建筑業的中周期調整自2021年下半年開始，目前處于低位平臺期，尚未最終確認觸底，利率在此過程中定價的是間接融資部門的結構性收縮。

相比之下，權益資產本質上是直接融資的預期折現，其主力為增量部門，如近年來的可再生能源、人工智能、具身智能等新興行業。以高技術制造業PMI為觀測指標，其與滬深300指數走勢基本吻合；若以更具代表性的計算機通信電子行業PPI觀測，其與上證科創50走勢亦大致同步。這意味著股指定價的主要不是總量周期，而是直接融資的新經濟部門的結構性擴張。

簡單而言，利率與權益資產走勢的背離，反映了中國經濟新舊動能轉換的并行結構。存量部門融資需求收斂帶來資金機會成本下降，為權益資產提供了有利的宏觀流動性環境，同時也放大了權益資產的定價彈性。

全球資產新舊經濟定價分化收斂，科技內部輪動擴散，傳統經濟板塊因地緣緩和而有所回暖。油價先揚后抑，后半周調整明顯，23日晚原油暗盤價格跳水。美債利率沖高回落。“油價-美債利率-美元”呈正相關，“國內黑色-中債利率”呈正相關。A股顯現獨立性，電子領漲，能化消費落后。

海外方面，FOMC四月會議紀要內容較預期更偏鷹派，多數委員認為若通脹持續高于2%則可能需要一定程度的政策收緊。沃什周五正式就任美聯儲主席，其上任即面臨是否需要逆轉此前降息通道的政策路徑。據新華社報道，特朗普23日下午在社交媒體發文，稱美國與伊朗已基本談成一份協議，有待美伊雙方及相關伊斯蘭國家最終敲定，協議內容包括開放霍爾木茲海峽。若該協議最終落地，霍爾木茲海峽通行恢復將直接緩解全球能源供給瓶頸，對當前美聯儲面臨的通脹方程構成關鍵邊際變量。