國城礦業多礦種布局下的業績增長驅動力與估值邏輯分析

國城礦業通過收購國城實業剩余40%股權，實現了對大蘇計鉬礦的全資控股。大蘇計鉬礦作為國內大型高品位鉬礦，2025年貢獻了公司主要的營收和毛利，毛利率高達70.3%，成為公司核心盈利來源。隨著采礦權擴證至800萬噸/年及邊深部勘探的推進，鉬礦業務的盈利確定性和規模效應將進一步增強。

在鋰礦方面，公司參股的金鑫礦業擁有巨大的產能擴張潛力。黨壩鋰礦資源儲量豐富，規劃2027年建成650萬噸采選產能，公司權益碳酸鋰產能將從2026年的1.4萬噸躍升至2027年的6.2萬噸。若集團股權注入，權益產能可達9.5萬噸。配合子公司鋰鹽冶煉產能的投產，公司將在鋰價中樞上移的背景下獲得巨大的業績彈性。

此外，公司積極布局金礦和銅礦。鳳陽縣金鉛鋅礦項目預計2028年投產，保有金金屬資源量16.2噸，有望貢獻穩定現金流。云南金平銅礦項目以較低對價獲取，資源稟賦優異，進一步豐富了公司的資源儲備。綜合來看，公司通過“鋰+鉬”雙主業驅動，輔以金、銅、鉛鋅等多礦種協同，構建了平臺型資源公司架構。相比同行業可比公司，國城礦業在鉬礦盈利確定性和鋰礦量增彈性方面具備獨特優勢，估值具備吸引力。