2026年固收中期投資策略：負債驅動與弱信貸下的債市邊界

2026年上半年，債券市場在“負債驅動”與“弱信貸增長”的宏觀背景下運行，權益市場降溫、央行結構性貨幣政策工具降息落地以及PMI偏弱等多重因素交織，構成了債券市場的利多環境。隨著10年期國債收益率持續下行并重新回到1.80%上方，超長端利率迎來修復，30-10年期利差開始震蕩收窄。4月末至5月初，央行資金操作呈現“收短放長”特征，疊加前期利率下行較為順暢，債市止盈情緒有所升溫，利率轉向震蕩，但央行并未轉向收緊，在資產荒推動下利率仍不斷下探。

期間，美伊軍事沖突迅速推升避險情緒，10年期國債收益率下行，但油價飆升帶動輸入性通脹預期升溫，利率出現回調，其中30年期國債上行幅度更大。隨后美以伊沖突緩和、油價回落，輸入性通脹擔憂減弱，疊加資金面明顯寬松，債市出現一輪強勢修復。整體來看，債市修復先從中短端開始，再向中長端擴散，超長端情緒則延續謹慎。

資金利率邊際抬升，但整體保持寬松。央行通過結構性貨幣政策工具進行調節，旨在支持實體經濟并維持流動性合理充裕。在“弱信貸增長”的背景下，銀行體系超儲率維持較高水平，資金面并未出現實質性收緊。這種“資產荒”格局使得債券配置需求旺盛，尤其是對于長久期資產，機構在收益驅動下繼續拉長久期，但需警惕交易擁擠帶來的波動風險。

從債券供給端看，地方政府債發行節奏加快，特別是專項債的發行對債市形成一定供給壓力。然而，由于信貸需求疲軟，銀行配置資金充裕，對債券形成了有力支撐。從機構行為看，純債基金和“固收+”基金規模持續增長，成為債市重要的配置力量。數據顯示，純債基金重倉券久期有所拉長，顯示機構對長久期資產的偏好依然強烈。同時，可轉債市場受權益市場波動影響，表現分化，部分機構通過可轉債進行波段操作，增厚組合收益。

在“負債驅動”與“弱信貸增長”的格局下，債牛行情仍有支撐，但需關注債市邊界。一方面，央行貨幣政策雖未轉向收緊，但邊際變化可能引發市場波動；另一方面，超長端利率下行空間受限，30-10年期利差收窄趨勢可能帶來交易機會。建議投資者在中短端保持配置，適度參與超長端波段交易，并關注信用利差變化，優選高等級信用債。同時，需警惕輸入性通脹預期升溫、地緣政治沖突升級以及政策超預期收緊等風險因素對債市的沖擊。