倍加潔發展歷程、股權結構及業務格局分析

口腔護理領域ODM龍頭，持續布局口腔大健康賽道。

1、發展歷程：二十余年品質專注，深耕口腔護理領域

倍加潔是行業知名的口腔清潔護理用品龍頭企業之一，二十余年專注于口腔清潔 護理用品及一次性衛生用品的研發、生產與銷售。公司前身揚州明星牙刷有限公司創 立于 1997 年 1 月，04 年開始切入濕巾賽道并設立子公司倍加潔日化，06 年成立子公 司美星口腔開始從事其他口腔護理產品的研發生產和銷售，不斷細化口腔護理產品生 產線,2016 年 6 月，公司整體變革為倍加潔集團，并于 2018 年 3 月成功在上海證券交 易所掛牌上市。經過二十余年發展，公司形成了以 ODM 為主兼顧自主品牌、國內國外 并重的業務格局，從單一牙刷產品轉變為涵蓋牙刷、牙線、齒間刷、牙線簽等口腔清 潔護理用品和濕巾等一次性衛生用品的產品布局，已成為國內知名口腔清潔護理用品 以及一次性衛生用品生產規模及出口規模領先的企業。

股權清晰集中，決策效率高。截至2022年年底，公司創始人張文生直接持股63%， 通過揚州竟成和揚州和成間接持股 7.02%，股權集中度高，決策干擾少，決策落實效 率高。公司全資控股恒生精密模具、美星口腔、倍加潔日化、明星牙刷等 7 家子公司， 各子公司業務差異化與協同發展并齊；其中子公司杭州益倍電子商務于 2023 年成立， 旨在助力公司發展自主品牌。此外，公司管理層有豐富的實業和相關管理經驗，均在 公司工作多年、陪伴公司成長。 公司于 2021 年公布股票期權激勵計劃，向包含銷售、研發、制造、品質等核心 技術人員及相關中高層管理人員在內的 121 名激勵對象授予 437.4 萬份股票期權， 行權價格為 20.80 元。截至 2023 年第一季度，共有 24 名激勵對象行權或部分行 權，行權比例為 9.60%，激勵計劃將有利于推動公司持續穩定的業績增長與戰略實現。

2、業務簡析：收入穩步增長，盈利受自有品牌拖累略承壓

深耕口腔護理領域，營收穩步增長。2015-22 年公司營收復合增長 12.1%至 10.5 億元，其中 22 年營收同比增速為 1.1%，增速較 21 年放緩主要系 22 年疫情緩解公司 濕巾業務同比下降較多影響。歸母凈利潤方面，在 2015-19 年，公司歸母凈利潤由 0.5 億元復合增長 21.0%至 1.1 億元，保持較快增長，20 年開始由于公司加大對自有 品牌的建設投入，歸母凈利潤出現下滑，22 年公司歸母凈利潤同比增長 30.1%，主要 得益于產品結構優化、原材料成本下降及期間費用的有效管控。

公司業務主要分為口腔護理產品和一次性衛生用品，2022 年二者占營收比分別 為 64.2%、35.8%。分產品看，2018-22 年公司牙刷/濕巾/其他口腔清潔護理用品復合 增速分為為-2.0%/15.6%/35.1%，22 年以上業務占主營業務收入比例分別為 41.8%/35.8%/22.4%。公司牙刷業務規模縮減系 19、20 年受疫情影響牙刷銷售同比下 滑，濕巾業務受疫情期間消毒濕巾需求增長拉動維持較快增長，22 年疫情趨緩后消 毒濕巾銷售下降導致濕巾產品同比下降 20.6%；其他口腔清潔護理用品增速最快主要 系基數較小且牙線簽、口噴等銷售較快增長拉動貢獻。

公司形成了以 ODM 為主兼顧自主品牌、國內國外市場并重的業務格局： 分地區看，2018-22 年公司境外、境內營收復合增速分別為 13.2%、2.2%，22 年 境外、境內營收占主營業務收入比例分別為 63.1%、36.9%，境外收入增速較快主要 系濕巾銷量增長貢獻，公司濕巾產品出口位居行業前列。公司在海外與美洲、歐洲、 東南亞等地區的客戶建立了良好的合作關系，主要客戶基本保持穩定；國內市場與重 慶登康、薇美資實業、云南白藥、屈臣氏等重點客戶建立了合作關系。 分銷售模式看，2019 年公司 ODM 業務、自主品牌業務占比分別為 91.6%、8.4%。 國內市場主要包括貼牌銷售、自主品牌銷售兩種模式，自主品牌銷售一般包括經銷、代銷和直銷模式，前兩者主要包括國際性大賣場、本土大型連鎖超市、中小型超市、 便利店、食雜店等，后者主要是在天貓、京東等電商平臺上進行自主品牌直銷。

盈利能力方面，公司毛利率均維持 20%以上的水平，但受成本波動及產能擴張致 折舊攤銷費用增加等因素影響 20、21 年毛利率略有下滑，22 年隨著刷絲、塑料粒子、 無紡布等原材料價格下降毛利率有所修復；期間費用方面，近兩年公司加大自有品牌 建設投入并不斷加強研發創新，銷售費用率及研發費用率提升均較為明顯。公司凈利 率受毛利率下降疊加期間費用率提升持續走低，我們預計隨著自主品牌的壯大放量、 原材料價格回落及公司對費用的合理管控，公司毛利率、凈利率將持續恢復。