倍加潔發展歷程、 股權結構、產品矩陣及財務表現如何？

牙刷 ODM 龍頭，積極布局口腔護理大健康板塊。

公司成立于 1997 年，主要從事牙刷生產制造，后切入濕巾生產，并成立揚州倍加潔日化有 限公司。2006 年公司成立揚州美星口腔護理用品有限公司，開始生產研發除牙刷之外的口腔護理 產品。2021 年，公司全資子公司揚州倍加潔日化通過旗下股權投資基金持股薇美姿 15.77%股份， 2023 年擬追加收購薇美姿股權 16.49%，有利于進一步提升供應鏈的協同價值，更好地滿足消費者 的需求。

股權結構較為集中，創始人直接持股 62.81%。截至 2023 年 9 月 30 日，公司創始人即實控人 張文生直接持有公司股份 62.81%，通過揚州竟成、揚州和成分別間接持股 7.48%和 4.49%，對公 司擁有絕對控制權，保證公司戰略順利落地。此外公司旗下擁有眾多子公司，其中子公司揚州倍 加潔日化/揚州美星口腔/江蘇明星牙刷分別生產銷售濕巾/口腔護理產品/牙刷，揚州恒生精密模 具則以模具設計制造為主業，2020 年成立上海益生電子商務公司全力發力自有品牌，2023 年 2 月 重新在杭州設立杭州益倍電子，依托杭州良好的電商環境，賦能自有品牌線上渠道拓展。

高管深耕口腔護理行業多年，跟隨公司多年，管理團隊穩定。公司董事長深耕口腔護理行業 多年，經驗豐富；副總經理王新余、財務總監嵇玉芳等高管人員最早在倍加潔的前身—揚州明星 牙刷任職，在公司的平均任職時間達到 20 年以上，管理團隊穩定且相關行業經驗豐富。

ODM 為主，自有品牌儲備，產品矩陣逐步豐富。公司業務涵蓋牙刷、牙線、齒間刷、牙線簽、 假牙清潔片等口腔清潔護理用品和濕巾等一次性衛生用品，形成了 ODM 為主兼顧自主品牌模式 （2017 年 ODM 和自有品牌營收占比分別為 88%和 12%），其中外銷以 ODM 為主，內銷兼有 ODM 和自 有品牌（2017 年內銷的 ODM 和自有品牌營收占比分別為 76%和 24%）。1）ODM 業務：公司在牙刷和 濕巾生產具有多年生產經驗和穩定供應鏈，與舒客、云南白藥、冷酸靈、納愛斯等國內品牌客戶 以及 Medline、寶潔、獅王等優質的國外客戶保持穩定的合作關系。2）自有品牌業務：通過搭建 自主品牌團隊，線上線下全渠道發力建設“倍加潔”自有品牌，2023 年推出 39°熱感牙膏，在牙刷、 牙線簽、口噴等品類上表現優異。 分產品來看，牙刷和濕巾構成業務基本盤，其他口腔護理產品占比逐步提升。2023Q1-Q3 公 司營收同比增長 1.3%至 7.66 億元，其中牙刷/其他口腔護理/濕巾分別同比變動 3.5%/14.5%/- 10.1%至 3.28/1.92/2.39 億元，牙刷和濕巾業務構成公司業務基本盤，其中牙刷穩步增長，濕巾 經過 2021 年的爆發式增長后，2022 年需求回落，經過調整后，2023 年以來濕巾業務的降幅有所 收窄。其他口腔護理產品快速增長，2018-22 年的 CAGR 為 35%，收入占比由 2018 年的 9.3%提升 至 2023Q1-Q3 的 25.3%。

分地區來看，海外收入占比 60%+，毛利率穩定且高于國內，國內毛利率波動較大，近些年有 所提升。2022 年海外/國內收入分別同比變動-5.1%/11.4%至 6.58/3.84 億元，其中海外主要受消 毒濕巾的訂單需求回落的影響。海外整體競爭環境友好，品牌客戶定價穩定，毛利率高于國內且 穩定在 22%-26%區間；國內競爭較為激烈，毛利率波動較大，近幾年在產品升級和高毛利的新品類 占比提升的帶動下，國內毛利率由 2021 年的 16.27%快速提升至 2022 年的 21.67%。

產能提升帶動收入穩步增長，2015-22 年收入 CAGR 為 12.1%。公司 2015-20 年收入穩步增長， 2019-20 年收入增幅較小主要系產能限制；2021 年產能擴張，疊加海外對消毒濕巾的需求劇增， 公司收入同增 25.5%至 10.39 億元，也是公司收入體量首次突破 10 億元。2022 年消毒濕巾大客戶 訂單量有所回落，牙刷訂單量的增加和其他口腔護理產品起量對沖了這部分缺口，22 年收入微增 1.1%至 10.5 億元。2023Q1-Q3 仍受到消毒濕巾訂單回落（22 年同期高基數）和口噴業務調整帶來 的缺口，收入微增 1.3%至 7.66 億元。公司近 3 年收入端受到多因素擾動，整體仍維持穩健。分 季度來看，年內收入逐季增加，2021 年在海內外的多因素擾動下，存在小幅波動；經過 2022 年 調整后，23 年逐步恢復至正常的經營水平區間。 自主品牌控費下，利潤端表現亮眼。公司在 2020 年成立上海益生電子商務公司重點發展自主 品牌，通過市場營銷投放包括抖音直播、小紅書種草等方式，加大對口噴產品的推廣，但考慮到 整體營銷投放的投入產出比，公司在 22H2 有所控制，2023 年 2 月調整自主品牌團隊，在杭州設 立益倍電子，依托杭州良好的電商環境，賦能自有品牌線上渠道拓展。在自主品牌費用控制下， 2023 年利潤端快速恢復。2023Q1-Q3 公司歸母凈利潤同比增長 37.2%至 0.59 億元。

毛利率略有波動，產品結構升級+降本增效下盈利能力企穩回升。近些年公司毛利率略有波動， 主要是受到產能擴張下的折扣費用增加、產品結構變化等影響，2021 年公司牙刷和濕巾產能釋放， 毛利率下滑至 20.56%，隨著產能逐步釋放，以及公司布局毛利較高的口腔護理新品類，2023Q1-Q3 毛利率快速回升至 23.21%，同比增加 0.75pct。費用端來看，公司在 22H2 開始注重降本增效并對 自主品牌的營銷費用投放力度有所克制，2023Q1-Q3 銷售費用率同比減少 4.76pct 至 6.57%。同時 公司注重新品研發，研發費用率逐年提升由 2018 年的 0.92%增加至 2023Q1-Q3 的 2.84%，在銷售 費用優化的大幅影響下，2023Q1-Q3 期間費用率同比下降 4.8pct 至 17.29%。在毛利率提升和費用 率優化的帶動下，2023Q1-Q3 公司凈利率同比提升 2.02pct 至 7.72%。