鵬輝能源發展歷程、股權結構、產品布局及營收分析

三大領域全面布局，發力儲能盈利有望持續向上。

1. 深耕鋰電二十年，發力儲能新增量

公司發家于消費電子，重心逐步聚焦儲能領域。公司成立于 2001 年，是國內最早 開始生產和研發鋰電池的企業之一，在完成對傳統數碼消費類電池的寬泛覆蓋之后，全 面進軍動力電池系統及配套交流直流充電樁、戶用儲能系統、大型離并網式儲能系統以 及電池原材料回收等領域。2004 年公司率先成功開發 Li-FeS2 電池，填補國內產業空 白；2013 年公司成立控股子公司珠海冠力，鋰錳電池產量大幅增加；2015 年公司創業 板上市，同時開始布局儲能業務；2018 年公司并購佛山實達，建立江蘇工業園；2019 年 公司動力電池裝機量排名國內第六，建立柳州工業園；2020 年公司磷酸鐵鋰電池裝機量 排名前 10；2021 年公司全球儲能電池出貨量排名第二，常州一期投產、二期啟動；2022 年柳州鵬輝智慧儲能及動力電池項目基地開工。

公司股權結構相對穩定，實際控制人夏信德持有 31.07%股份。截至 2022 年 Q3 末， 夏信德持有公司 29.20%股份，為實際控制人，其兄夏仁德持有公司 5.72%的股份。公司 主要全資子公司有：河南鵬輝、珠海鵬輝、鵬輝新能源，常州鵬輝，衢州鵬輝、綠圓鑫 能汽車租賃和柳州鵬輝；主要控股子公司有：廣州耐時，珠海冠力，耐可賽株式會社， 實達科技，騏鑫汽車和天輝鋰電。

董事長技術背景深厚，管理層兼具產業背景，聘任前美的高管推行戰略轉變。公司 董事長夏信德，1988 年研究生畢業于中南工業大學電化學專業，之后擔任廣州虎頭電池 廠研究所（“555”電池研究所）副所長，積累了超過 30 年的電池研發經驗，是電池領域 的技術專家。2020 年公司聘任前美的高管甄少強先生為公司執行總裁，其管理經驗豐富， 帶領公司各板塊業務由長尾客戶轉向頭部客戶供貨戰略，近年尤其著力發力儲能領域。

2. 產品應用廣泛，儲能+動力+消費三大領域均有布局

公司產品布局應用廣泛，儲能各領域全覆蓋，動力主要應用于中低端車型。儲能方 面，公司產品主要為磷酸鐵鋰電池，可應用于戶儲、大儲、便攜式、通信備電等細分領 域，目前鈉電池仍處于研發試驗階段；動力方面，公司產品包括三元鋰電池和磷酸鐵鋰 電池，主要應用于中低端車型和輕型動力（二輪車、換電等）領域；消費方面，公司產 品包括鋰原電池、鎳氫電池等，主要應用于電動玩具、移動照明、視聽設備相關配套產 品、數碼相機、電子安防設備、智能儀表等領域；我們測算 2021 年消費、儲能、動力電 池（含輕型動力）和其他產品收入占比分別為 34%/31%/27%/8%。

3. 營收逐年增長，發力儲能盈利能力逐步改善

2019 年計提大量壞賬短暫影響盈利，近年發力儲能營收穩健向上。2021 年公司實現 營收 56.93 億元，同比增長 56%；歸母凈利潤為 1.82 億元，同比增長 243%。2022 年 Q1- 3 公司實現營收 65.02 億元，同比增長 67%；歸母凈利潤為 4.43 億元，同比大增 170%。 2021 年公司提出“做好產品、高效運營、成就客戶”三大戰略舉措，致力于實現“351”戰略 目標（在 3-5 年內達到營收百億）。2022 年公司進一步升級“351”戰略：“未來三到五年， 成為行業頭部客戶優秀供應商，跨越三百億營收，成為一流儲能電池供應商”。

公司盈利能力處于行業中游，產品結構變化推動毛利提升。公司的鋰電業務毛利率 中樞基本維持在 20%，2021 年及以前低于寧德時代、億緯鋰能、國軒高科等頭部電池廠 商，高于欣旺達等二線廠商，盈利能力處于行業中游水平；2022 年 H1 公司受益于產品結構改善，鋰電板塊毛利率為 16.64%，高于同業可比公司。2022 年 Q1-3 公司銷售毛利 率、凈利率分別為 19%、7%，同比+2.4pct/+2.7pct，毛利率提升主要由于公司戶儲銷量 增加、虧損訂單減少，疊加良率與自動化程度提高，銷售價格提高所致。

中國港澳臺地區及海外毛利率顯著較高。分地區來看，公司營收主要來自于中國大 陸地區，近年維持在 85-90%左右水平。毛利率層面，2021 年公司中國大陸地區毛利率 為 15%，同比-2pct；2022 年 H1 大陸地區毛利率為 17%，同比-1pct，源于原材料價格波 動及產品售價下降。中國港澳臺及海外地區毛利率顯著高于中國大陸，2021 年與 2022 年 H1 毛利率均為 23%。

期間費用控制良好，營運能力顯著提升。公司總體費用管控良好，規模效應驅動下 費用率同比顯著下降，同時受益于 ToB 銷售模式，銷售費用率水平較低。2022Q1-3 公司期間費用率 10%，同環比-1.2/+0.1pct，處于行業較低水平。其中，2022Q1-3 公司銷售 費用率 3%，同比增加 0.4pct；管理費用率（含研發費用）7%，同比減少 0.5pct，財務費 用率-0.05%，同比減少 1pct；研發費用率為 4.5%，同比增加 0.6pct，低于行業平均水平 6-7%。公司營運能力顯著提升，2021 年公司存貨周轉率與應收賬款周轉率分別為 3.85 次、3.30 次，較 2020 年提升 0.46、1.06 次，運營效率提高。