濰柴動力各項業務布局進展如何？

重卡發動機龍頭，多元化發展超越周期。

1.重卡鏈：重卡發動機龍頭垂直拓展動力產業鏈

1.1 母公司：重卡發動機絕對龍頭，受益于結構性機會

母公司是上市公司營收、利潤貢獻主力。母公司主營發動機業務，擁有近百種發動機 產品。自凱傲并表后，母公司營收占上市公司比重低于 30%，自 2022 年雷沃并表后母公司 營收占比低于 20%，但仍然貢獻了上市公司主要利潤，2017 年以來保持 70%以上利潤貢獻 比。2023 年母公司營收占比 20%，歸母凈利潤占比 87%。

發動機業務盈利情況良好，凈利率穩中有升。公司發動機業務營業收入受行業波動影 響明顯，2023 年行業復蘇，公司營收 438.3 億元。從重卡行業周期來看，2015 年行業迎周 期復蘇，2015-2020 年五年的重卡上行周期中，公司的扣除投資收益的凈利率由 9.8%修復 至 14.4%， 2022 年重卡銷量大幅度下滑導致母公司凈利率下滑至 10.5%，2023 年隨著行業 復蘇修復至 15.0%。根據前一上行周期判斷，母公司主營業務凈利率有望保持在 14%左右 的中樞水平。

重卡發動機龍頭，2020 年以來市占率不斷提升。濰柴重卡發動機連續多年保持行業第 一，2023 年銷售重卡發動機 30.6 萬臺，同比增長 96%，裝機率 40.9%，同比提升 8.8pct。 天然氣供給充足、油氣價差擴大等因素驅動天然氣重卡滲透率提升，公司天然氣重卡發動 機市占率 65%，同比提升 6pct；在大馬力高端產品領域，公司持續推動研發能力提升與戰 略市場拓展，500 馬力以上 6x4 牽引車發動機市占率 35.9%，同比提升 21.1pct。公司重卡 發動機呈現強勁競爭力，近年來基本維持 30%以上市占率，2023 年市場份額達到 34%。 2023 年重卡發動機銷量在公司發動機總銷量中占比達 42%，重卡發動機占比趨勢回升。

天然氣重卡發動機市占率第一，受益于天然氣重卡滲透率提升。公司處于天然氣重卡 發動機行業領先地位，市占率長期排名第一，2023 年市占率 65%。天然氣重卡發動機銷售 價格比普通柴油發動機價格貴 2-3 萬元，具有更高的毛利率。隨著油氣價差拉大，天然氣 重卡經濟性優勢突出，天然氣重卡滲透率從 2022 年的 3.8%提升至 2023 年的超過 18%，隨 著天然氣價格日趨穩定、加氣站等基礎設施逐步完善及環保政策持續推進，公司天然氣重 卡及發動機市場仍存在進一步發展空間，持續擴大公司領先優勢。

1.2 變速箱：法士特重卡變速箱為行業龍頭，盈利能力逐步修復

重卡變速箱領域龍頭，盈利能力逐步修復。陜西法士特汽車傳動集團有限責任公司為 濰柴動力 51%子公司，是全球最大的商用車變速器廠商， 2021 年變速箱占據國內 72.4%的 市場份額。公司變速箱業務周期性波動影響明顯，2023 年營收大幅回升至 143.85 億元，銷 量 83.8 萬臺，分別同比增長 40.20%、42.03%。2023 年凈利率呈現回升態勢達 5.58%，單 臺凈利上升至 957 元。

1.3 整車：陜重汽是國內重卡頭部公司，受益于行業復蘇盈利能力逐步提升

陜重汽是國內重型汽車制造前五公司。陜西重型汽車有限公司（簡稱“陜重汽”）成立 于 2002 年，其中湘火炬擁有陜重汽 51%股權，之后由于濰柴動力收購湘火炬，使陜重汽成 為濰柴動力子公司。陜重汽由濰柴和陜汽集團分別持股 51%、49%，重卡市占率常年維持 在行業前五。陜重汽涵蓋載貨車、牽引車、自卸車、攪拌車等 20 個車系。

陜重汽受重卡周期影響大，盈利能力預計隨市場復蘇迎來上行。陜重汽市占率長期穩 定在 10%-14%水平，2023 年市占率達 12.7%。受重卡行業周期影響，最近一輪的景氣下行 導致陜重汽 2021 年虧損，但公司 2022 年已實現扭虧，我們預計未來隨行業景氣進一步恢 復，陜重汽凈利率有望回歸 2%左右。

2. 液壓：打造液壓動力總成產業鏈，近年來營收持續增長

液壓業務保持強勁勢頭，配套工程機械漲勢良好。2014 年公司收購林德液壓，致力于 打造“濰柴發動機+德國林德液壓”液壓動力總成黃金產業鏈，全面突破工程機械和農業裝備 高端市場，產品差異化優勢顯著。近年來濰柴液壓業務營收持續上行，2023 年業務營收 9.8 億元，同比增長 51%。配套機械設備收入進一步增長，2023 年挖掘機、農業裝備、推 土機配套收入分別增長 147%、57%、77%。

3.大缸徑：布局高端動力發動機，打造增長新引擎

大缸徑發動機打造增長新引擎。博杜安為法國最大的船用發動機及動力系統供應商， 主要從事發動機及傳播動力系統的制造與銷售，2009 年 2 月被公司收購，吸收了博杜安大 缸徑發動機技術，產品 M 系列大缸徑高功率密度發動機在全球數據工程中心高端市場實現 歷史性突破。大缸徑發動機營收持續增長，2022 年增速達 109.22%，創造營收 29.5 億元， 已成為營收增長的新引擎，2023 年增長態勢持續，M 系列發動機銷量 0.8 萬臺，同比增加 37.6%，海外收入占比 72.4%。

4. 智能物流：打造營收新支柱，盈利能力加快修復

工業車輛和供應鏈解決方案領域全球領先，盈利狀況逐漸穩定。2012 年，濰柴以 4.67 億元認購德國凱傲集團 25%的股權，2014 年凱傲并表，此后濰柴陸續增資至目前持股 46.52%。凱傲集團是智慧物流領域的全球領先供應商，致力于為全球 100 多個國家和地區 的工廠、倉庫和配送中心等提供智慧物流解決方案。凱傲集團主營業務包括工業車輛及服 務、供應鏈解決方案兩大業務，2023 年營收占比分別為 74%和 26%。工業車輛及服務主要 子公司包括林德、寶驪等，供應鏈解決方案收入主要來自子公司德馬泰克。

凱傲經營穩健，盈利能力進入恢復通道。2014 年在整合德馬泰克的自動化倉儲及供應 鏈能力后，凱傲營收從 2014 年的 200 億元逐步增加到 2023 年 875 億元，復合增長率 18%。2023 年凱傲為公司營收貢獻比為 41%。2022 年受到德馬泰克部分不良訂單影響了凱 傲凈利率。2023 年凱傲凈利率從 2022 年 0.6%修復至 2.4%，未來有望恢復至歷史均值 4% 左右凈利率水平，為公司貢獻較高利潤彈性。

5.農業裝備：雷沃是國內農機裝備領先企業，聚焦智能農機、智慧農業

濰柴雷沃是國內農機領先公司。濰柴雷沃是濰柴集團重要的戰略業務單元，旗下收獲 機械、拖拉機等業務連續多年保持行業領先，是國內少數可以為現代農業提供全程機械化 整體解決方案的品牌之一，聚焦智能農機與智慧農業兩大戰略業務。2023 年農機市場出現 階段性深度調整，在排放升級、糧食價格等多重因素疊加、農機市場大幅下滑的大背景 下， 濰柴雷沃農業裝備業務逆勢而上，營業收入 146.93 億元，利潤逆勢增長至 7.72 億 元，凈利率由 2022 年的 4.5%提升至 2023 年的 5.3%。

6.新能源：加速氫能產業布局，拓展發展新業態

氫能產業發展提速，行業前景可觀。據 YH 研究統計 2022 年全球氫氣市場規模約 9777 億元，未來預期持續保持平穩增長態勢，到 2029 年市場規模達 13694 億元，六年 CAGR 為 1.7%。分地區來看，中國為全球最大的氫氣消費國，2022 年需求量約 2800 萬噸 占比 31%。氫能行業未來仍存在較大發展空間，行業前景較好。

我國積極推進氫能產業發展，提供政策支持。2023 年國家部委發布氫能相關政策（包 括重要會議指示）共 52 項，多部委聯合發布涉氫政策達 18 項，旨在對應當前氫能產業發 展的實際需求。國家發改委發布的《氫能產業發展中長期規劃（2021-2035）》預計到 2025 年燃料電池車輛保有量達到 5 萬輛，可再生能源制氫量達到 10-20 萬噸/年，形成較為完善 的氫能產業發展制度政策環境。

公司響應政策號召，全面領跑氫能賽道。2016 年公司收購蘇州弗爾賽能源，著手布局 新能源領域，致力于綠色新能源技術包括氫能、天然氣等氣體能源的綜合利用。2018 年與固體氧化物燃料電池技術全球領導者英國錫里斯簽署戰略合作協議，同年認購全球氫 燃料電池龍頭企業巴拉德 19.9%股份，通過戰略合作強化新能源多業務布局。根據公司公 告，目前公司已發布全球首款大功率金屬支撐 SOFC 商業化產品，熱電聯產效率高達 92.55%，創全球最高紀錄；多款燃料電池產品實現批量配套，產品壽命達 3 萬小時，在氫 燃料電池領域實現了核心技術與產業化的全球引領。