濰柴動力新業態經營情況如何？

多元業務開花結果，為公司創造新增量。

1. 大缸徑發動機：ASP 高，前景空間廣

濰柴動力對大缸徑發動機的定義是氣缸內徑超過 150 毫米的發動機，它是發電機組、海 洋巨輪等的動力核心。濰柴于 2009 年收購法國百年船機企業博杜安 100%股份，自此著手 大缸徑發動機業務。博杜安公司是一個擁有航海精神的動力供應商，活躍于世界海洋及 內陸船舶工業領域。濰柴經過十多年來對博杜安大缸徑發動機技術的吸收和消化，從 2019 年開始可以實現量產銷售，并持續實現營收高增長。 大缸徑發動機大部分市場份額長期以來被卡特彼勒、康明斯、約翰迪爾以及日本三菱等 外國品牌占據。與國外品牌相比，濰柴具有明顯成本優勢和交付時間優勢。濰柴大缸徑 發動機型號主要包括 M33、M55 等，公司產品具有高可靠性和高經濟性，主要聚焦于大型 發電及船舶動力等領域。2023 年公司大缸徑發動機業務的海外市場占比約 67%，但國內 市場的潛力巨大，尤其考慮國家安全政策在大數據中心備用電源方面有很大潛力。憑借 產品力的提升以及成本和交付時間優勢，公司市占率有望快速提升。

大缸徑發動機銷量增速快，平均單價高，前景空間廣闊。2023 年 M 系列大缸徑高功率密 度發動機銷售 8100 余臺，同比+38%。此外，大缸徑發動機排量大，因此單價較高。濰柴 大缸徑發動機下游應用場景聚焦于大型發電領域，包括數據中心發電機組、備用應急電 源、油氣田電驅鉆機發電機組等，隨著人工智能迅猛發展和數據算力爆發式增長，未來 數據中心等需求將持續擴容，因此大缸徑發動機增量市場廣闊，前景空間好。此外，憑 借更優性價比及更快交付節奏，濰柴大缸徑產品市占率有望持續提升，帶來更多收入和 盈利。

2. 凱傲：叉車+智能物流兩手發力，整體業績穩定增長

2.1 整體業績：營業收入穩定增長，利潤迅速回暖

2012 年濰柴動力收購凱傲 25%股權，2014 年濰柴擁有凱傲 33%股權，凱傲正式并表，后 續濰柴陸續增資，截至 2023 年擁有 46.52%股份。凱傲是國際頂尖的叉車制造企業，主要 經營叉車研發、生產、銷售業務。2016 年，凱傲收購國際頂尖的倉儲自動化系統供應商 德馬泰克，開始深耕供應鏈解決方案業務。 從凱傲整體業績看，凱傲營業收入穩健攀升，利潤有所波動。2023 年凱傲實現營業收入 875.21 億元，同比+10.77%，相對 2017 年增長了 49.63%，CAGR 達到 6.95%。利潤端則有 所波動，2022 年受供應鏈解決方案業務的部分不良訂單影響，凈利潤僅 4.78 億元，同比 -88.12%；2023 年問題訂單得到有效處理，盈利能力迅速修復，實現凈利潤 20.88 億元， 同比+336.94%。

2.2 叉車業務：近 3 年銷量和 ASP 同步穩定增長，盈利能力迅速提高

叉車業務是凱傲傳統的優勢業務，貢獻了凱傲集團較大比重的業績和收入。從收入端看， 叉車和服務部門 2023 年營業收入為 84.64 億歐元，在凱傲集團收入比重超過 74%。叉車 和服務部門業務收入多年來保持穩定增長，尤其是在 2021 年以來營業收入快速攀升， 2023 年同比+15.25%，且近 3 年都維持在 13-15%左右的高增速，盈利能力迅速提高。 凱傲叉車和服務部門分為叉車銷售和服務兩種業務，服務業務包含后市場服務和租賃業 務等。2023 年叉車銷售實現收入 44.65 億歐元，同比+23.24%。從叉車銷量看，凱傲叉車 產品銷量在 2021 年以來穩定提高，2023 年銷量為 26.2 萬輛，同比+7.8%；從 ASP 看，凱 傲叉車產品 ASP 在 2021 年下降至 1.31 萬歐元/輛，2022 年以來則迅速回升，2023 年 ASP 增長至 1.7 萬歐元/輛，同比+14.3%。銷量和 ASP 近兩年來同步增長，使得叉車銷售業務 盈利能力迅速提高。ASP 和銷量增長的主要原因分別是近兩年材料、能源和物流成本的 上漲，以及亞太地區銷量的提高。隨著未來進一步發展亞太地區，以及凱傲本身叉車產 品力的提高，叉車業務的業績有望進一步增長。

2.3 供應鏈解決方案：貢獻業績增量，隨著市場疲軟 2023 年收入有所回落

2016 年凱傲收購德馬泰克 100%股份，德馬泰克主要為智能物流業務提供供應鏈解決方案。 供應鏈解決方案業務2018年以來營業收入增速明顯，從2018年20.52億歐元攀升至2022 年 37.89 億歐元，增長 84.66%，CAGR 達 16.57%。此外，凱傲的供應鏈解決方案業務收入 增速總體上快于其叉車和服務部門，因此供應鏈解決方案收入在凱傲集團總營業收入的 占比近年來有所提升，供應鏈解決方案收入占比從 2018 年的 25.67%提升至 2021 年的 36.72%，為凱傲集團貢獻了增量業績。 經過幾年的強勁增長后，全球倉庫自動化解決方案市場疲軟。2023 年客戶對供應鏈解決 方案的需求有所下降，該業務在美洲和 EMEA 地區的訂單量下降。因此，2023 年凱傲供應 鏈解決方案收入回落至 29.68 億歐元，同比-21.67%。供應鏈解決方案收入占比也有所回 落，2023年為25.96%。隨著2021年之前全球供應鏈解決方案快速增長的影響逐漸減弱， 智慧物流需求將逐步釋放，凱傲供應鏈解決方案收入有望逐步實現回升，為凱傲貢獻更 多的增量業績。

3.林德液壓：液壓和發動機共振向上，前景空間廣闊

2012 年濰柴動力收購林德液壓 70%股份，并逐漸增資至控股 100%。林德液壓提供以工程 機械為核心配套領域的高端液壓件及系統解決方案，是國際一流的高端液壓技術領導者。 2019 年，液壓傳動變速箱 CVT 的成功開發，填補了中國 CVT 技術短板，掌控了農機動力 總成關鍵核心技術，實現中國制造 CVT 動力總成零的突破；挖掘機液壓系統則打破了跨 國公司對挖掘機液壓技術的壟斷，實現了高端液壓元件國產化。林德液壓中國工廠投產 后，具備了生產世界先進液壓件的能力。液壓和發動機實現業務共振、同頻發展，“濰柴 發動機+德國林德液壓”液壓動力總成在工程機械液壓動力總成產品方面實現了差異化的 優勢，尤其是在挖掘機動力總成系統和農機動力總成系統方面。

從營業收入角度，林德液壓2023年實現營業收入9.8億元，同比+52%，相比2019年3.25 億元增長 201.4%，CAGR 高達 31.8%，增速可觀。且 2019 年以來，林德液壓營業收入 YOY 長期維持高水平，2021、2022 年在行業下滑時營業收入 YOY 仍有 11%-15%，在 2023 年則 迅速調整至 52%。林德液壓業績快速增長的原因主要在于中國液壓市場的需求快速擴張， 中國目前是僅次于美國的全球第二大液壓市場。然而，目前中國工程機械行業裝配的液 壓動力總成仍被外國品牌占據，液壓動力總成國產化替代空間巨大，約有 200-250 億元 的市場容量，未來高端高壓液壓的國產化替代將為公司提供重要的發展機遇。此外，林 德液壓產品的部件國產化程度加深之后，成本會大幅降低。成本的降低以及潛在的市場 空間，有望進一步提高林德液壓利潤和產品競爭力，為濰柴動力貢獻更多液壓業務方面 的業績。

4. 雷沃：農機高端化趨勢明顯，市場空間廣闊

2022 年濰柴動力收購雷沃重工，進入農機領域。收購后濰柴動力持有濰柴雷沃智慧農業 科技股份有限公司（簡稱濰柴雷沃）61.1%股份，濰柴發動機總成等系列產品能夠為濰柴 雷沃帶來增量資源，實現同頻發展。濰柴雷沃堅持科技創新驅動，主要聚焦于高端農機 產品，產品具有高附加值。2023 年發布濰柴雷沃 P3404-8V 大馬力智能拖拉機，整車全電 控操縱，綜合作業效率提升 30%，綜合燃油消耗降低 10%。實現 240hp-340hp 大馬力 CVT 系列拖拉機產業化突破，大喂入量收獲機械、電驅精量播種機等關鍵核心技術快速突破， 引領農機裝備向大型化、高端化、智能化升級。發布中國首個系統性 CVT 拖拉機智慧農 業應用場景解決方案，向智慧農業科技系統服務商轉型。 法規切換短期影響市場需求，中長期不利影響將減弱。2023 年濰柴雷沃營業收入 146.93 億元，同比-14.4%，凈利潤 7.72 萬元，同比+12.44%。2023 年營業收入降低的主要原因 之一是 2022 年底非道路移動機械法規切換而提前透支部分市場需求，導致 2023 年農業 設備行情弱勢。濰柴雷沃 2023 年 1 月已全部完成對原國三生產線的改進，以滿足國四產 品生產需求；且從長期來看，國三升國四需要農機企業加大研發投入，對農機企業的資 金實力和技術儲備提出更高要求，長期看有利于雷沃等具備技術優勢的行業頭部企業， 行業集中度進一步提升。因此，中長期來看法規切換的不利影響將逐漸減弱，濰柴雷沃 農業設備的銷量、收入和利潤等有望逐步回升。

從農業裝備整體行情看，未來中長期農業機械行業仍為剛需行業，大規模、機械化、智 能化農業種植趨勢明顯，行業集中度有望進一步提升，利于頭部農機企業。雖然國三升 級國四導致市場整體規模短期下滑，但從中長期來看，考慮到國家對糧食安全戰略高度 重視、堅持“牢牢守住十八億畝耕地紅線”、土地流轉加速和規模化生產的背景下，農業 機械行業仍為剛需行業。從農業設備銷量來看，近年來高端農業設備銷量增速明顯。 2022 年國內大中型拖拉機（25 馬力以上）銷量 37.5 萬臺，同比+20.0%，2023H1 銷量為 18.9 萬臺；2022 年國內輪式谷物收獲機械銷量 3.7 萬臺，同比+50.0%，2023H1 銷量為 1.9 萬臺。從客戶產品需求來看，產品結構有所升級。2022 年國內大中型拖拉機（100 馬 力以上）銷量 11.5 萬臺，同比+32.7%，且大馬力拖拉機占比達到了 30.8%， 同比 +2.96%pct；2022 年國內輪式谷物收獲機械（喂入量 10kg/s 以上）銷量 6239 臺，同比 +179.3%，且大喂入量輪式谷物收獲機械占比達到了 16.9%，同比+7.85% pct，2023H1 大 喂入量輪式谷物收獲機械占比更是達到了 40.4%。因此農業裝備行業機械化、高端化的 趨勢明顯，前景可觀。

濰柴雷沃四類主要產品的市占率處于行業前列，均排名前 2。濰柴雷沃主要從事農業裝 備的研發、生產和銷售，其主要產品包括輪式谷物收獲機械、玉米收獲機械、拖拉機、 履帶式谷物收獲機械和其他農業機械等。其中輪式谷物收獲機械近兩年市占率約 60 %， 在行業中占據重要龍頭地位，其它產品市占率也均維持在 20-30%左右。 總之，農業機械領域市場廣闊，行業集中度逐步上升。濰柴雷沃聚焦于高端農機、智能 農機，市占率高且有望進一步上升，收入和利潤有較好的上漲空間，能較好的做到對濰 柴動力重卡業務以外新業態的補充。

5.氫燃料電池：戰略布局氫能賽道，構筑新能源商用車產業鏈

濰柴早在 2010 年就開始布局新能源商用車，2016 年收購以氣體能源為核心的燃料電池研 發和生產企業弗爾賽 33.5%的股份，2018 年 5 月與英國錫里斯在固態氧化物燃料電池領 域展開全面合作，同年 11 月認購質子交換膜燃料電池的開創者巴拉德動力系統公司 19.9% 股份，2019 年戰略收購具有新能源商用車用電控、電機、燃料電池 DC/DC 變換器等產品 技術能力的德國 ARADEX 公司 80%股權。至此，濰柴擁有了燃料電池商用車動力系統的全 部開發和集成能力，成功構筑起“電池+電機+電控”為一體的新能源動力系統集成優勢。 根據中國《節能與新能源汽車產業技術路線圖》，我國規劃到 2030 年燃料電池汽車保有 量達到 100 萬輛，加氫站超過 1000 座。此外，由于加氫站數量相對較少，行駛路徑較為 固定的商用車燃料電池應用可能會率先放量。 當前濰柴動力已全面完成商用車氫燃料電池的核心技術布局，目前燃料電池發動機產品 已覆蓋客車、輕卡、中重卡車型，功率涵蓋 50-200kW，產品廣泛適用于港口牽引、城建 渣土、短途自卸、城市物流、城市公交、市政環衛等應用場景。疊加在整車上的傳統優 勢，濰柴有望在未來氫能基礎設施規模成型后搶先受益。